一、 事件概述

    2011 年H1，公司营业总收入、营业利润、归属上市公司净利润、扣非后归属上市公司净利润分别为2.55、0.76、0.64、0.64 亿元，同比分别增加7.97%、4.55%、1.36%、2.89%。基本EPS 为0.23 元，低于我们预期。公司净利润的增幅略小于营业收入增幅，主要原因有：1）母公司享受的外资企业城建税和教育费附加减免优惠终止，从2010年12 月1 日起正常上缴，故同比上期，报告期内营业税金及附加支出大幅增加。2）受国家药品政策和行业内激烈的市场竞争，部分产品销售价格下调，造成毛利率同比下降，进而影响净利润的增速。

    2011年Q2，营业收入和净利润分别为1.63、0.48亿元，同比分别增加1.18%、1.28%，环比分别增加75.58%、204.56%。期间费用率为16.49%，同比下降2.97%，环比下降9.49%。毛利率、净利率分别为52.56%、29.60%，同比分别下降1.38%、增0.03%，环比分别增加4.15%、12.54%。

    此外，2011 年1~9 月，公司预计归属于上市公司股东的净利润同比下降0%~30%。

    二、 分析与判断? 毛净利率下滑，公司加强费用控制2011 年H1，公司毛利率、净利率分别为为51.06%、25.05%，同比分别下降3.05、1.64 个百分点。分业务来看，医药工业和医药商业毛利率分别同比下降1.02、6.42个百分点。原因主要有： 1）国家发改委下调了曼新妥（前列地尔注射液）零售价格，而且曼新妥所在细分市场竞争愈发激烈，销售数量提升遭遇瓶颈且销售利润率下降；

    2）国家对抗菌药物分级管理制度的颁布及再讨论影响了公司力可多的销售增长；3）受日本地震影响，头孢米诺的正常原料供应一再推延。4）鹿骨等原材料价格成本上升。

    但是针对这些不可抵抗力的影响，我们预计公司及时采取了费用控制措施，具体表现在2011 年H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.74%、12.40%、-1.21%，同比分别-4.04、+2.86、-2.19 个百分点，合计下降3.37 个百分点。公司也进一步指出在今年下半年会减少销售管理人员的数量，缩短决策流程；储备营销管理实战人员，优胜劣汰，销售费用率有望进一步减少。

    在研产品陆续取得阶段性进展，依然看好公司以产品为中心的发展战略2011H1，公司研发方面取得的进展主要有：1）重大项目中，银杏内酯B 项目已经申报至总后，目前正在资料审核阶段，该产品由于心脑血管类药物评审标准的变化导致去年完成临床试验后迟迟不能上报生产；秦龙苦素项目目前已经基本完成3 期临床研究，预计在10 月份可召开3 期临床总结会；人神经生长因子项目正在就制备样品的稳定性进行考察；美迪替尼项目目前已经申报至国家食品药品监督管理局，美迪替尼已经向15 个国家申报专利；2）获得了头孢克肟胶囊生物等效性批件等项目，目前誉衡药业累计处于国家审批状态的产品达到22 个品种，36 个批号；3）国际合作值得关注。引入国际原料，进而开发目前仍处于具有一定技术瓶颈的产品，包括：舒洛地特、门冬氨酸鸟氨酸、罗库溴铵、醋酸去氨加压素、埃索美拉唑钠、硼替佐米等产品；与国外公司就引入依诺肝素钠注射液、普拉克索片、立马前列素片等产品初步达成了合作协议；4）与国内研发公司就拉氧头孢钠项目、氟氧头孢钠项目、单唾液酸神经节干酯钠项目、多烯磷脂酰胆碱项目、依达拉奉项目、沙格雷酯片达成了战略性合作意向。

    生产能力与生产标准进一步提升生产方面，公司完善生产布局，推进了哈尔滨北京路募投项目建设，肿瘤车间和冻干车间将进行国际 GMP 认证。同时推进了山东菏泽原料厂的建设，该项目将解决三、 盈利预测与投资建议我们看好公司的长远发展，公司储备产品丰富且不乏重磅品种，发展战略清晰，前景较为明确。短期来看，三四季度随着头孢米诺顺利实现销售，盈利增速将会明显改善。

    今年三四季度和明年值得关注的主要品种有拉氧头孢、氟氧头孢等产品。我们暂不考虑外延式收购及新产品的贡献，预计2011-2013EPS 分别为0.68 元、0.86 元和1.01 元，对应动态市盈率分别为41 倍、33 倍和28 倍，我们看好公司的发展战略，看好发展前景，我们认为丰富的产品储备给以公司未来超预期的可能，我们维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：

    公司新产品推出进度低于预期