评论：

    费用控制压力较大。公司1 季度净利润基本持平，远低于收入22.4%增幅，主要原因是销售成本增长38.6%，高于收入增长，同时管理费用大幅增长53.9%。我们年报点评中的重点提示11 年业绩费用控制很关键，今年公司销售处在调整当中，费用控制依然面临较大的压力。

    代理收入高速增长。分拆来看，1 季度母公司收入同比仅增长5.9%，显示自产药品收入增速放缓，但1 季度是淡季。经纬医药单季度收入增长40%，基本反映了代理业务收入处于高速增长态势。

    持续收购，不断完善产品线和经营布局。去年公司使用超募资金收购了美迪替尼专利化合物，并对新花城生物增资，1 季度公司花200 万元收购了山东竣博医药，主要看重其《药品经营许可证》及《药品经营质量管理规范认证证书》（GSP 证书)。目前公司还有8.2 亿的超募资金，预计未来会有其他收购以完善公司产品线和经营布局。

    中药注射剂审批进程有所加快。从1 季度天士力、康缘药业以及益佰制药等上市公司申报药物的进度来看，药监局对中药注射剂审批进程有所加快，这有利于公司银杏内酯B 注射液后续的报批工作。

    投资建议：

    维持公司11-12 年EPS 预测0.89 元、1.20 元，目前股价对应2011~2012年市盈率分别36.7x 和27.4x。今年费用控制压力较大，同时短期公司估值偏高，维持“审慎推荐”评级。

    股价催化剂：

    1）头孢米诺销售超预期；2）多个潜力品种临床研究或审批取得新进展；3）运用超募资金开展并购或收购优质新药品种。

    风险：

    1）药品降价行业性风险；2）公司管理和销售费用控制低于预期；3）银杏 内酯B、秦龙苦素等产品临床或审批进度低于预期。