业绩低于预期。2010 年公司实现营业收入、净利润分别为57545 万元、15471 万元，同比分别增长33.85%、18.80%，扣除非经常性损益后净利润同比增长25.30%，每股收益摊薄后1.11 元，分配方案拟10 转10 派5。

    利润增速低于收入增速。原因是药品代理收入增幅大于自产产品收入增幅，但其毛利率低于公司自产产品，从而导致整体毛利率同比下降了3.22个百分点。此外，由于公司上市而发生的路演推荐费用较大，使得员工薪酬支出以及差旅费等增长较大，导致管理费用率同比增长了3.74 个百分点。

    代理产品增长较好。代理产品DNA 进入众多地方医保目录，目录执行后DNA 产品将获得较高的增长；代理产品锌钙特口服液医院及OTC 终端进一步深入，比去年同期有较大幅度增长；代理产品前列地尔注射液快速实现市场覆盖，增长较好。

    后续品种丰富。公司具有两个一类中药注射剂银杏内酯B 和注射用秦龙苦素，预计会在2 年内上市，均为临床用药大品种范围。子公司经纬医药将获得一类新药人神经生长因子的全国独家代理权，该药目前正在申报生产批件。另外，还有多个化药一类和三类新药处在临床前的不同阶段。

    下调盈利预测，给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011、2012、2013年分别实现净利润2.28 亿元、3.04 亿元、3.83 亿元，同比分别增长47%、33%、26%，每股收益1.63 元、2.17 元、2.74 元。对应动态市盈率分别为45.6 倍、34.2 倍、27.2 倍，给予11 年50 倍动态市盈率估值，合理价位81.5 元。考虑到公司发展前景较好，但短期估值较高，给予“谨慎推荐”。