报告摘要：

    公司2010年针剂产品增长迅速，代理产品增速大于自产产品。2010 年公司实现营业收入5.75亿元，同 比增长33.85%；扣 除非经常性损益后归属股东净利润1.62亿元，同比增长25.30%；实现EPS1.26元。公司自产产品鹿瓜多肽和吉西他滨，以及代理产品前列地尔注射液和DNA等针剂在2010年实现了快速增长，针剂整体销售收入同比增长了36.96%。公司净利润的增幅小于收入增幅的主要原因是：公司的针剂产品毛利率同比降低了5.22个百分点，且公司药品代理销售业务的增速大于自产产品销售的增速，代理产品毛利率较公司自产产品低。公司利润分配预案：拟向全体股东每10 股转增10股、且以未分配利润每10股派现金股利5元。

    公司代理产品增长迅速，头孢米诺将成为新增长点。公司的代理产品DNA进入众多地方医保目录，目录执行后DNA产品将获得较高的增长；代理产品锌钙特口服液医院及OTC终端进一步深入，比去年同期有较大幅度增长；代理产品前列地尔注射液快速实现市场覆盖，销售增长迅速。公司与日本明治制果合作的头孢米诺开始正常供货，该产品由于获得了明治的“美士灵”商标授权，可单独定价，目前在国内销售中标情况良好，将成为2011年公司新的增长点。

    公司后续产品储备丰富，期待未来惊喜表现。公司已经形成了丰富而优质的产品储备，为后续发展奠定了良好的基础。公司合营子公司的一类新药银杏内酯B目前已经完成Ⅲ期临床，对外并购的一类新药秦龙苦素目前处于Ⅲ期临床后期。此外，公司子公司经纬医药将获得一类新药人神经生长因子的全国独家代理权，该药目前已经完成Ⅲ期临床，正在申报生产批件。公司以超募资金6,500万元用于购买化合物SX004及其衍生药物美迪替尼的所有权，美迪替尼是新一代的抗肿瘤靶向药物，是目前肿瘤药物研发中的前沿领域，未来市场潜力巨大。

    维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价78元。我们维持对公司2011、2012年的业绩预测，即摊薄后每股收益分别为1.94元、2.58元。按照2011年业绩给予40倍PE，则未来12个月目标价为78元，维持“增持-A”的投资评级。

    风险提示：新药审批的不确定性。