2010年业绩低于市场预期。公司2010年实现营业收入5.75亿元，同比增长33.85%；营业利润1.81亿元，同比增长19.42%；利润总额为1.83亿元，同比增长19.71%；归属于母公司净利润1.55亿元，同比增长18.80%；基本每股收益1.26元（总股本加权）。业绩低于市场预期。利润分配方案为每十股转增十股，派现5元。

    业务结构变化和费用上升侵蚀公司净利润。公司净利润增速低于收入增速的主要原因为公司低毛利率的代理产品销售业务增速较高，占比加大，从而导致公司净利润增速低于收入增速。报告期内，公司整体毛利率为53.21%，同比减少了3.22个百分点。同时，公司于2010年上市，当期管理费用率达到11.37%，同比上升了3.74个百分点，期间费用率为21.16%，同比上升了0.97个百分点。公司毛利率下降，以及费用率的上升，导致净利润增速低于营业收入增速。

    主营和代理产品销售势头良好。报告期内，公司自营产品鹿瓜多肽注射液和注射用吉西他滨销售额保持了较高的增速，同时，公司的主要代理品种前列地尔注射液、脱氧核苷酸钠注射液和金辛金钙特口服液也保持了高增长的势头，这些药物均为公司的针剂产品，他们的高增长带动了针剂业务的增长，2010年公司针剂业务收入达到4.70亿元，同比增长36.96%，毛利率为58.75%，同比减少了5.22个百分点。毛利率降低的原因为公司代理产品业务增速较高，收入占比扩大，拉低了针剂产品的整体毛利率。例如，前列地尔注射液是哈药集团生物工程公司产品，公司于哈药集团方面签订了总代理协议，根据哈药集团公布的数字，前列地尔注射液销售额增速较高，2010年哈药集团该药的销售额达到了约9000万元，同比增长248%。

    未来表现值得期待。根据公司上市募投计划，鹿瓜多肽注射液和注射用吉西他滨未来的产能将分别扩张2倍和3倍，同时扩大小规模药品中的潜力品种生产规模，如头孢米诺和泮托拉唑，这些产品将成为公司2011年的增长亮点。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为1.59和2.14元（按1.4亿股总股本计算），对应前一交易日72.72的动态市盈率为46倍和34倍，公司药品代理业务颇具特色，目前的代理产品具有良好的市场前景，我们给予公司"谨慎推荐"的投资评级。

    风险提示。药品价格下调风险，代理业务的政策风险。