投资要点

    　　事件摘要：10 月28 日兴森科技公布2020 年第三季度报告：前三季度实现营业收入30.08 亿元，同比增长9.35%，实现归母净利润4.57 亿元，同比增长98.11%。

    　　业绩短期承压，Q3 季度业绩暂时下滑：2020 年前三季度营业收入同比增长9.35%，其中Q3 实现营业收入9.62 亿元，YOY-2.37%，较Q2（11.86亿元）环比下滑18.9%，Q3 实现归母净利润0.81 亿元，YOY -11.77%，较Q2（3.37 亿元）环比下滑75.94%；同时剔除转让子公司股权投资等非经常性损益，前三季度扣非后归母净利润为2.22 亿元，同比增长6.75%，其中Q3 实现扣非后归母净利润0.81 亿元，YOY-7.10%，较Q2（1.06 亿元）环比下滑76.4%。受到宏观环境以及客户需求的短暂下滑，Q3 业绩短期承压，同时虽然叠加上半年受到疫情的影响，2020 年前三季度较去年业绩仍然实现正向增长。

    　　经营质量稳步向好：2020 年前三季度实现毛利率31.47%，其中随着新投产的高端PCB 样板厂以及IC 载板产能的逐步释放，Q3 毛利率实现34.58%，较Q2（30.81%）提升3.77pp；Q3 实现销售净利率8.58%，较Q2（约10%，净利润剔除转让子公司收益2.24 亿元）下滑1.4pp，主要为Q3 季度费用支出增加，其中销售费用率为4.53%，较Q2（3.62%）提升0.91pp，管理费用率为9.39%，较Q2（7.07%）提升2.32pp，财务费用率为3.61%，较Q2（1.73%）提升1.88%。Q3 收到销售商品提供劳务收到的现金为9.73 亿元，占营业收入比例为101.1%，回款质量持续稳定。

    　　IC 载板业务导入顺利，进一步布局高端PCB 样板产能，强化核心竞争力：兴森科技前瞻布局IC 载板业务，目前能提供先进IC 封装基板产品的快速打样、量产制造服务及IC 产业链配套技术服务，随着国产替代的持续推进，IC 载板的业绩贡献将逐步提升；7 月募资可转债加码高端PCB，在现有产品基础上，进一步丰富公司产品种类， 提升产品质量和生产效率，从而继续巩固和发展公司的核心竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年公司营业收入分别为40.93 亿元、45.88 亿元以及51.82 亿元，归母净利润分别为5.11 元、4.02 亿元以及 4.97 亿元，EPS 分别为0.34 元、0.27 元及0.33 元，对应的 PE 估值分别为31.39/39.98/32.28X，因此持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单不及预期；IC 载板产能导入不及预期。