公司2023Q3 实现营收15.19 亿元，同比+15.1%；归母净利润0.70 亿元，同比-25.4%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+20.6%，受新产能爬坡等各因素影响，业绩有所承压。公司是国内CVT 变速箱龙头，积极开拓新能源纯电及混动相关产品，布局储能和汽车轻量化业务。考虑公司新业务仍处于爬坡期，资本开支较高，调整公司2023/24 年EPS 预测至0.32/0.39 元（原预测为0.39/0.47 元），新增2025 年EPS 预测为0.46 元。按2023 年27x PE，对应目标价为9 元，维持“买入”评级。

    　　公司营收持续增长，2023Q3 扣非归母同比提升。公司2023 年前三季度实现营收40.99 亿元，同比+12.5%；归母净利润3.21 亿元，同比+25.0%；扣非归母净利润2.54 亿元，同比+98.0%。其中，2023 年第三季度实现营收15.19 亿元，同比+15.1%；归母净利润0.70 亿元，同比-25.4%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+20.6%。Q3 营收有所上升，主要系因公司乘用车CVT 自动变速器和纯电动汽车EV 减速器的产销量不断增长，商用车变速器市场在逐步恢复中；而业绩同比下滑，主要受到新产能爬坡、原材料价格波动等因素影响。公司2023 年第三季度实现毛利率15.2%，同比-1.22pcts，环比-3.76pcts。公司2023 年第三季度费用率为10.3%，同比-2.35pcts，环比-0.56pct，费用率同比有所下滑。

    　　传统业务持续开拓，积极拥抱电动化趋势。公司传统产品优势继续巩固，商用车/乘用车变速器产品矩阵进一步完善，新能源汽车传/驱动系统业务成为未来重点发展板块。根据公司公告，2023 年上半年公司新能源汽车EV 减速器产品配套车型进一步增加，推动产品销量同比增长99.4%；2 个减速器产品新项目实现量产，4 个新项目产品完成研发设计或客户技术对接。公司开发的乘用车DHT混动系统，在产品性能、安装空间、成本等方面具备竞争优势，乘用车CVT 自动变速器产品在手订单饱满。根据中证报消息，2023 年8 月17 日公司发布了四款具有国际领先水平的智慧星AMT 系列新品，东风华神汽车与公司签订首批1000 台智慧星AMT 采购订单；AMT 以其成本、传动效率、技术成熟度等方面优势，已经成为自动挡重卡的首选方案，未来发展前景广阔。

    　　子公司投运发电侧储能电站，布局新型储能业务。公司控股子公司万里扬能源公司已在广东、甘肃等省份投运发电侧储能电站，主要为发电厂提供调频服务。

    　　根据公司2023 年半年报，公司未来几年将重点发展电网侧独立储能电站和用户侧储能电站，其中，已签协议拟投资建设的电网侧独立储能电站合计装机约1000MW，分别是广东省肇庆市约100MW，浙江省义乌市约300MW，浙江省海盐县约300MW，浙江省江山市约300MW，主要为电网提供调峰、调频、备用、黑启动等灵活电力调节能力服务。广东省肇庆市的电网侧独立储能电站项目已于2022 年12 月开工建设，有望于今年11 月投入运行，预计投运将给储能业务带来新的业绩增量。同时，万里扬能源公司大力推动与工厂、数据中心和充电站等用户侧储能电站的项目合作，在浙江省金华市投资建设的用户侧储能电站已于2023 年4 月投入运行。

    　　风险因素：汽车市场销量不及预期；新产品研发推广不及预期；CVT 渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期；汽车零件竞争日益加剧；汽车产业链相关环节政策变动的风险。

    　　投资建议：公司是国内变速箱领域龙头，现金流稳健；乘用车CVT 产品销量持续提高，商用车在G 系列基础上推出GS 系列，市场竞争力不断提升；公司积极布局新能源市场，混动系统产品取得新突破，EV 减速器产品配套量产车型不断增加。根据公司公告，公司拟投资30.6 亿元建设轻量化产能；同时，公司收购万里扬能源公司51%股份，积极布局储能业务，远期有望带动公司业绩跨越式提高。结合三季报情况，考虑公司新业务仍处于爬坡期，资本开支较高，下调公司2023/24 年EPS 预测至0.32/0.39 元（原预测为0.39/0.47 元），新增2025 年EPS 预测为0.46 元。参考行业可比公司双环传动、精锻科技（Wind一致预期对应2023 年估值分别为30x、24x），给予公司2023 年27x PE，对应目标价为9 元（原目标价为8 元），维持“买入”评级。