2022 年年报&2023Q1 业绩符合预期，2022 年净利润3 亿元，同比提升138.74%2022 年公司实现营收51.13 亿元，同比下降6.81%；归母净利润3 亿元，同比提升138.74%。拆分来看，汽车零部件制造业务营收49.81 亿元，同比下降8.37%。

    其中，乘用车变速器营收37.45 亿元，同比提升2.68%；商用车变速器营收8.94亿元，同比下降38.31%；EV 减速器营收0.28 亿元，同比提升3950.53%。储能业务营收0.95 亿元，实现突破。2022 年公司业绩下滑主要系商用车行业景气度低，导致需求不及预期所致。2023Q1 公司营收11.75 亿元，同比下降7.22%，主要系乘用车手动变速箱有所下滑；归母净利润1.32 亿元，同比提升40.29%。

    盈利能力逐步提升，2023Q1 毛利率同比提升3.49pct盈利能力：1）销售毛利率：2022 年毛利率约17.14%，同比持平；2023Q1 约20.61%，同比提升3.49pct。2023Q1 毛利率提升主要受益于产品结构优化，同时公司全面智能制造，生产效率和产品质量进一步提升，有效降低生产成本。2）销售净利润：2022 年净利率约5.87%，同比提升19.56pct；2023Q1 约11.11%，同比提升3.48pct。费用端：2022 年期间费用率 13.38 %，同比上升1.24pct。

    其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.91、+0.29、+0.13、-0.09pct。2023Q1 期间费用率10.53%，同比下降2.02pct。

    积极拓展独立储能业务，有望打开公司成长空间“十四五”期间，电化学储能行业市场前景广阔。公司聚焦独立储能领域，在手项目集中在广东、浙江等商业模式丰富地区，规模超过1000MW。广东省肇庆市的电网侧独立储能电站项目预计于2023 年下半年投入运行，浙江省金华市用户侧储能电站已于2023 年4 月投入运行。公司有望凭借较强的经验优势、先发优势以及项目获取能力，提升市占率，打开成长空间。

    推出新产品卡位新能源，2022-2025 年汽车变速器、混动系统市场规模CAGR=24%汽车变速器向多挡化、自动化、混动化趋势发展。预计2022-2025 年国内新能源车、乘用车变速器市场规模CAGR=24%，2025 年市场规模约776 亿元。1）多挡化：多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率，减低对电池容量、电机功率的要求，但成本相对单挡变速器较高。公司ECVT 既有多挡变速器的性能优势，又有单挡变速器的性价比，有望成为主流技术路径选择；2）自动化：政策驱动下，重卡由手动挡向自动挡转型，自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变速器的领先优势，有望在重卡领域提升市占率；3）混动化：乘用车：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确提出，到2025 年混动新车占传统能源乘用车50%以上；商用车：混动系统使用成本优势显著，轻重卡混动化趋势加速。公司基于CVT 技术打造DHT，基于AMT 打造商用车混动系统，具备品牌、成本、技术等优势，DHT 和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年实现归母净利润5.4、9.3、16.5 亿元，同比增长79%、72%、79%，CAGR=75%。现价对应PE22、13、7X。维持“买入”评级。

    风险提示：主机厂自产自供DHT 风险；独立储能电站投产不及预期风险。