投资建议

    得益于变速器领域的长期技术与制造工艺积累，公司形成商乘并举的变速器产品矩阵，当前公司与多家主机厂积极对接DHT混动系统开发，部分DHT混动系统产品已进入装机测试环节，在当前时点我们提示投资者积极关注万里扬的投资机会。

    理由

    推出商用车G系列高端变速器，实现主流轻卡客户全面覆盖。G系列高端变速器自推出以来，销量占公司商用车变速箱比重逐步提升，成为公司商用车市场的“举头产品”。另外，公司于2019年剥离长期亏损的内饰业务，专注于变速器赛道，并且进一步强化齿轮、壳体和同步器自制能力，一体化产能建设在确保核心零部件的供应稳定性的同时，有效控制生产成本。

    深度绑定自主乘用车品牌客户，CVT变速器出货量增加带动公司乘用车产品量价齐升。公司深度绑定吉利、奇瑞牌户，2020年CVT变速器销量占公司乘用车变速器比重达到58%，带动公司乘用车变速器ASP提升至4，890元，较2019年均价提升10%，我们认为，公司相较竞争对手在客户服务、产品性价比等方面具备优势，长期有望突破更多品牌车型定点，推动市占率进一步提升。

    DHT混动系统优势明显，顺应燃油车混动化大趋势。公司自2017年起积极推进DHT混动系统的研发，2021年产品进入装机测试环节，前期研发投入落地在即。根据《节能与新能源汽车路线图2.0）1的指引，2035年燃油车将100%实现混动化，燃油经济性明显改善。我们认为，得益于CVT和MT的研发与制造经验积累，公司DHT混动系统在结构设计、成本控制方面具备一定的竞争优势，长期有望受益于混动汽车渗透率提升、行业贝塔向上。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年15.0倍/13.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司DHI混动系统新产品推进顺利，我们上调目标价9.1%至12.00元对应19.9倍2021年市盈率和18.2倍2022年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

    风险

    DHT验证不及预期。