事件：公司发布 2020 年 10 月汽车变速器销量快报，10 月公司共销售变速器产品 14.8 万台，同比增长 1.3%。其中商用车变速器销量 6.6 万台，同比增长 4.3%，商用车变速器中的 G 系列高端变速器销量 3.0 万台，同比增长 30.9%；乘用车变速器销售 8.2 万台，同比增长 4.0%，乘用车变速器中的 CVT 无级自动变速器销量 4.6 万台，同比增长 34.7%，手动变速器销量 3.5 万台，同比下降 19.9%。

    　　对此我们点评如下：

    　　CVT：10 月销量同比依然大幅增长，环比增速有所放缓。2020 年 10 月公司 CVT 销量 4.6 万台，同比增长 34.7%，主要原因为自 2019 年 5 月新增吉利、10 月新增比亚迪等重要客户。但是 10 月公司 CVT 销量环比+1.2%，较 7-9 月有所放缓，而公司 CVT 核心客户吉利汽车（不含领克）10 月销量 11.8 万辆，环比+9.8%，奇瑞汽车 10 月销量 5.5 万辆，环比增长 29%。公司 CVT 销量环比增速弱于两大核心客户的销量环比增速，我们认为原因是公司 CVT 销量是装机量，与下游客户汽车销量确认在时间上存在大概 1 个月左右的时滞，并且 8、9 月公司 CVT 环比增速提速在为车市金九银十备货，所以公司 CVT 产品 10 月销量环比增速放缓，是比较正常的现象。

    　　2020 年下半年公司 CVT 产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市，另外公司 CVT 产品又获得吉利汽车 SS11 平台车型的配套定点，预计于 2021 年量产上市，这些配套的新车型上市将继续推动公司 CVT 业务规模不断成长。

    　　乘用车手动挡 MT：10 月销量 3.5 万台，同比下降 19.9%，环比增长 24.3%。

    　　10 月中汽协乘用车产量同比增长 7.3%，环比增长 1.6%。公司 MT 销量同比增速弱于行业的原因是手动挡变速器 MT 在整个乘用车市场的渗透率　　在持续下降。但是公司手动挡变速器升级产品 6MT 的占比在不断提升，目前在占比在 40-50%，后续会继续提升，主要原因为 6MT 比 5MT 更能降低油耗。另外，6MT 售价也比 5MT 贵 300-700 元，2020 年 6MT 起量之后，利润率也会逐步高于 5MT。

    　　商用车变速器：10 月销量增速放缓，但高端 G 系列渗透率维持高位。2020年 10 月公司商用车变速器整体销量为 6.6 万台，同比增长 4.3%，环比增长 0.8%。公司商用车变速器主要应用于轻卡，10 月轻卡销量 20.3 万辆，同比增长 25%，环比下降 3.3%。

    　　其中高端 G 系列变速器销量 3.0 万台，同比增长 30.9%，G 系列变速器的渗透率从去年同期的 36.3%提升至当前的 45.6%，G 系列变速器渗透率继续维持高位，预计 2020 年全年高端 G 系列变速器渗透率将提升至接近50%，主要驱动因素为：①在载重量一定的情况下，车重越低，能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下，这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高，油耗低，操控好，动力性能好，受益于油耗标准趋严，受益于国五升国六。高端 G 系列变速器单套价格比传统产品高 20-30%，并且 G 系列变速器在 2020 年量上来之后，利润率将高于传统变速器。

    　　投资建议：目前 CVT 省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT 性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，在 19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年 CVT 持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、长城等主流主机厂配套体系，成长空间将进一步提升。另外，万里扬在电动化领域的产品储备齐全，减速器自 2019 年 7 月开始量产，市场表现超预期，其余更高端的 E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩，抵御电动化给公司带来的风险。

    　　考虑到公司第三季度业绩超预期，上调公司盈利预测，保守预计公司2020-2022 年总营收依次为 61.23、81.38、104.63 亿元，增速依次为 20.1%、32.9%、28.6%，归母净利润依次为 7.02 、9.14 、11.39 亿元，增速依次为 75.3%、30.2%、24.6%，当前市值 143.65 亿元，对应 PE 依次为 20.5、15.7、12.6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客户拓展不及预期；配套车型销量不与预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期