投资要点

    公告要点：2020H1 公司实现营收25.52 亿元，同比+22.47%；归母净利润2.78 亿元，同比+19.91%；扣非净利润2.29 亿元，同比+74.9%。2020Q2公司实现营收14.68 亿元，同比+31.69%；归母净利润1.57 亿元，同比+34.73%。2020H1 变速器销量68.44 万台，同比+23.91%。乘用车变速器销量32.6 万台，同比+50.97%，其中乘用车CVT 销量18.86 万台，同比+224.74%；商用车变速器销量35.65 万台，同比+5.97%，其中G 系列销量14.14 万台，同比+111.77%。

    2020Q2 收入&净利润均快速增长，超预期

    　　2020Q2 公司营收/净利润均实现快速增长，远好于行业表现。主要原因在于：1）CVT 产品自2019 年5 月开始大规模配套吉利、奇瑞和比亚迪等相关国六车型，导致上半年乘用车CVT 销量18.86 万台，同比+224.74%。2）受益国六升级+基建复苏，2020H1 高端商用车变速器G系列实现14.14 万台出货量，同比+111.77%。3）CVT&G 系列出货量上升带来产品结构改善，毛利率环比上升了1.21pct。4）成本管控效果突显，销售/管理/财务费用率均有所下降。分产品收入结构来看，2020H1商用车变速器实现收入9.46 亿元，同比+17.33%，占总收入比例为37.06%，较上年同期下降1.62pct；乘用车变速器实现收入15.22 亿元，同比+63.19%，占总收入比例为59.64%，较上年同期上升14.88pct。

    新车型&新客户拓展+新产品量产，助力未来三年业绩向上新车型方面：1）CVT 于2020 年上半年获得吉利汽车SS11 平台车型的配套定点，相关车型预计于2021 年量产上市。2）6MT 也于上半年新增配套吉利汽车的缤越、远景X6 等车型。新客户方面：CVT 产品已获准进入一汽集团的供应商体系。新产品方面：在新能源汽车市场，首款EV减速器已为一家客户提供批量配套，多家客户已完成或正在开展EV 减速器、ED“二合一”和EDS“三合一”电驱动系统产品的各种试验验证工作，将积极推动相关产品早日量产上市。

    2020-2022 年公司业绩有望迎来反转

    　　1）CVT 配套吉利、奇瑞和比亚迪等国六车型渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。2）随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。3）受益国六升级，商用车G 系列有望迎来量价齐升。4）随着新能源汽车减速器批量配套和EDS 电驱动系统产品量产上市，我们预计2020-2022 年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19 亿元， 同比增长49.9%/28.9%/31.7% ，对应EPS 为0.45/0.58/0.76 元， 对应PE 为21.32/16.55/12.56 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；CVT 格局出现新进入者。