公司20Q2 归母净利润同比增34.7%，扣非归母净利润同比增1.4 倍。

    　　根据中报，公司20H1 营收25.5 亿元，同比增长22.5%，扣非前/后归母净利润分别为2.8/2.3 亿元，同比增长19.9%/74.9%；其中Q2 营收14.7 亿元，同比增长31.7%，扣非前/后归母净利润分别为1.6/1.3 亿元，同比增长34.7%/139.7%。变速箱销量大幅提升带动公司营收业绩快速增长，上半年乘/商用车变速器业务收入分别为15.2/9.5 亿元，同比增长63.2%/17.3%，其中CVT/G 系列装车量同比劲增2.2/1.1 倍。

    　　费用率明显改善，毛利率略有下降。公司费用管控加码，H1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.6/2.2/1.2/3.2pct，其中管理费用率同比下滑主要受金兴内饰出表影响，财务费用同比大幅减少与公司偿还部分债务及借款利率下降有关。公司Q2 毛利率21.4%，同比下降3.1pct，环比提升1.2pct，我们预计随着产品销售规模的稳定、良品率的进一步提升和上游零部件加速国产化，公司毛利率有望企稳回升。

    　　CVT 渗透率继续向上，6MT、ECVT、轻卡变速器多点开花。成本压力驱动自主CVT 快速上量，公司作为具备核心技术独立供应商更有优势。据中报，公司CVT 已获吉利SS11 平台配套定点，6MT 也增配缤越等车型；首款EV 减速器已为多家车企供货，并联合博世积极推动ECVT 的产业化应用；此外在轻卡市场引领AMT 及ECMT 发展趋势。

    　　投资建议：公司是国内独立第三方聚焦于汽车传动领域的龙头服务商，未来将持续受益于CVT 技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升以及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计20-22 年EPS 为0.53/0.67/0.81 元/股，对应最新股价PE 为18.07/14.20/11.75 倍，考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予2020 年22 倍PE 估值，对应合理价值为11.60 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气不及预期；电动车或对低价车份额产生挤出效应。