2017H1 业绩超过预期

    　　太安堂公布2017 上半年业绩：营业收入15.78 亿元，同比增长13.99%；归属母公司净利润1.14 亿元，同比增长31.97%，对应每股盈利0.15 元。扣非后净利润1.10 亿元，同比增长53.51%。业绩超我们预期，主要是心脑血管和不孕不育系列增长超预期。公司公告，1~3Q 2017 归母净利润增长25~35%。

    　　发展趋势

    　　心脑血管和不孕不育系列增长超预期。分产品看，1H2017 公司皮肤类收入6771 万（+4.75%）；心脑血管类1.50 亿（+46.05%），主要是去年控货，基数较低，且今年上半年主打产品心宝丸提价，实现量价齐升；不孕不育类1.74 亿（+45.45%），主要是产品需求旺盛，同时公司加大学术推广，全年有望继续保持快速增长；其他类5822 万（+33.14%）；零售及批发药品类6.87 亿（-2.53%），主要是康爱多品类结构有所调整，上半年利润贡献近1600 万，预计下半年增长加快；中药材2.75 亿（-17.16%），受人参价格下降拖累；健康产业开发产品1.49 亿（+100%）；其他业务1797 万（+2.31%）。

    　　毛利率有所提升，财务费用增加明显。1H2017 公司综合毛利率26.77%，提升2.56ppt，主要是产品结构优化。销售费用率9.69%，下降0.86ppt；管理费用率4.82%，与同期基本持平；财务费用4364 万，同比增加51.75%，主要是短期借款同比增加86%。

    　　不孕不育市场潜力大，麒麟丸有望成为大品种。据《中国不孕不育现状调研报告》显示，我国育龄人群中不孕不育率高达12.5%，尤其是北京、上海等经济相对发达的地区，不孕不育发病率已超15%，市场发展潜力巨大。公司龙头产品麒麟丸为独家品种，竞争优势强，预计2016 年收入规模2.5 亿，未来有望成为十亿大品种。

    　　盈利预测

    　　维持“推荐”评级。我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变分别为人民币0.41/0.53 元，同比增长28.13%/29.27%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为23x/18x。我们维持推荐的评级和人民币14.00 元的目标价，较目前股价有45.68%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 分别为34x/26x。

    　　风险

    　　战略不聚焦；处方药网售政策不明朗；中药材贸易品种降价。