投资要点：关注康爱多电商平台快速成长趋势

    　　医药电商业务维持翻倍式增长状态，康爱多行业霸主地位逐步确立。自公司2014 年收购医药电商企业康爱多后，康爱多业务收入始终处于翻倍增长的状态。随着收入规模的放大，康爱多的盈利能力开始体现，与工业企业的议价能力也在逐步提升，各项核心指标均在不断向好。

    　　我们认为，2-3 倍PS 是现阶段康爱多较为理性的估值水平。伴随收入规模快速增长，康爱多的价值有望快速提升，并成为公司市值提升的主要拉动力。

    　　不孕不育产品线受益于胎放开，麒麟丸呈现高速增长。今年以来，受益于二胎放开，公司不孕不育产品线呈现高速增长状态，上半年实现收入1.19 亿元，同比增长45.85%。我们预计全年有望维持这一增速水平。

    　　考虑到国内目前不孕不育发病率快速提升，我们认为公司以麒麟丸为代表的不孕不育产品有望维持持续快速增长的状态。此外，公司也在进行麒麟丸FDA认证，目前已进入临床二期状态。随着国内中药产品国际化进程的推进，公司也有望显著受益……

    　　心血管、皮肤科等业务现阶段较为平稳，未来亦具有较大提升空间。除不孕不育外，公司在皮肤科（消炎癣湿药膏等）和心血管类（心宝丸、心灵丸等）也拥有较为丰富的产品。我们认为，未来借助产品线丰富和营销渠道改革，这些业务也具备进一步向好的空间。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-18 年净利润为2.72、3.31、4.14亿元，对应EPS0.35、0.43、0.54 元。

    　　考虑到公司医药电商业务事宜用PS 估值，我们采用分部估值法，给予公司主业75 亿市值，医药电商业务45 亿市值，总市值120 亿元。对应目标价15.6元，给予“买入”评级。

    　　风险提示。医药电商政策进一步收紧。