投资要点：

    生殖健康市场前景可观，麒麟丸未来增速有望持续超50%。公司不孕不育主打产品麒麟丸为国家二级中药保护的独家产品，2015 年收入规模约2 亿多。1）受益二胎政策的全面放开，刺激需求持续提升，根据南方医药经济研究所终端检测数据显示，2015 年城市医院中成药麒麟丸的同比增速为80%，分季度看增速成上升趋势，1-2 季度增速为37%，3-4 季度分别达109%和101%，而2015 产家发货并未增长，我们预计终端需求提升刚开始消耗了渠道库存再拉动厂家销售。2）公司建立了近300 人的生殖事业部重点推广产品，营销由原有的代理模式改为直销模式，且拓展产品的适应症，在男科妇科以外，同时在老年保健科推广。3）麒麟丸目前3 瓶盒装零售价150~198 元，日服药费用仅36 元，具有提价空间。

    我们认为二胎全面放开刺激终端需求提升，公司营销主动出击推动和涨价提升盈利能力，公司未来3 年麒麟丸收入规模有望超50%增长，麒麟丸有望成为十亿大品种。

    康爱多受益医药分家行业大趋势，公司战略线上线下融合提升竞争力，电商业务营收有望持续翻番。2014-2015 年医药电商发展迅猛，电子处方放开预期使得行业热火朝天，而2016 年受制安全性监管及行业规范，5 月底第三方线上零售平台被叫停，有利于电商行业集中，康爱多作为行业龙头且有自主的自营平台有望受益。2016 年7 月20 日CFDA文件强烈建立药品追溯体系，我们认为国内药品流通安全性基础工作做准备后，网上处方药有望放开，而处方药外流及医药分家为行业发展趋势，医药电商能满足客观存在的患者网上够药需求，且美国等发达国家医药电商已经发展成熟，国内电商有望快速发展。目前康爱多线上经营模式多样化，已积累2000 多万名会员。公司战略布局在线下，建设线下院边店配合线上销售，实现线上线下融合，线上控价、提供丰富的药品品种，线下专业医师贴心服务及高效的物流配送。我们预测2016 年康爱多有望实现营收近20 亿，且盈亏平衡。

    亳州中药产业基地项目逐步建成投产销售，添业绩增长亮点。近年来公司对外投资项目较多，积累土地等库存较多，导致公司现金流较差，2016 年公司在亳州产业园建设逐步完工销售，未来每年有望为公司兑现约2 亿收入，未来公司经营现金流缺口有望缓解。

    盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司16-18 年EPS 分别为0.36、0.44、0.53 元，对应29、24、19 倍PE。考虑公司医疗等领域外延的预期，给予17 年35 倍估值，首次覆盖给予 “强烈推荐”评级，目标价14 元。

    风险提示：麒麟丸销售不达预期，亳州产业园完工不达预期。