投资要点：

    公司产品资源比较丰富，主业链条持续完善。

    公司品牌历史悠久，拥有包括软膏剂、丸剂等18个剂型的371个药品生产批件，25个独家品种和特色品种，品种资源数量与九芝堂、佛慈制药等区域性中药老字号处于同等水平。公司上市后积极转型，目前已经初步形成了上游（中药饮片和人参）、中游（心脑血管、不孕不育、皮肤等药品系列）、下游（医药电商和连锁药店）等产业链格局。

    心脑血管、不孕不育等中成药成长性良好，拓展空间较广阔。

    心脑血管药主要品种心宝丸已达到上亿元收入规模，具备明显价格竞争优势，在基层市场放量可期；心灵丸、丹田降脂丸等二线品种营销加强后，未来均有望成为上亿元级别品种。麒麟丸在治疗不孕不育疾病方面疗效突出，2014年收入额接近2亿元，目前覆盖1000多家医院，在重点医院占据男科用药主流地位，未来有望成为销售额5亿元以上的主导品种。

    收购康爱多，医药电商业务领先行业，增长势头强劲。

    康爱多的发展优势主要体现在多样化线上平台、丰富的供应链合作资源、庞大的用户数量、成熟稳定的团队和人才储备等方面，2015年上半年在天猫医药馆销售额排名上升至首位，市场份额达到9%。未来处方药网售解禁和医保对接是医药电商行业快速发展的重要前提，国内潜在市场规模可达2000亿元以上。目前康爱多主要经营药品、计生品种、医疗器械等，未来政策放开后有望明显受益。

    盈利预测和投资建议。

    我们预计公司2015-17年EPS为0.32、0.40和0.48元，同比分别增长25%、25%和21%，目前股价对应PE分别是45、36和30倍。公司未来存在较强外延式扩张预期，成长性较好。参考同类公司估值，给予2016年45倍PE，对应目标价18元，给予增持评级。

    风险提示

    反商业贿赂政策影响；网上处方药销售放开政策进度低于预期。