事件描述

    太安堂发布2015年一季报：实现收入3.38亿元，同比增长96.58%；净利润3469.93万元，同比增长15.06%，EPS0.05元；扣非净利润3420.14万元，同比增长17.58%；预计1-6月净利润增长25-35%。

    事件评论

    并表致收入高增长：2015年一季度，公司收入同比增长96.58%，扣非净利润同比增长17.58%，收入增速明显高于净利润增速，主要受并表上海太安堂大药房及康爱多所致，上海太安堂大药房（原联华复星药房）和康爱多收入体量较大，但净利润偏少。受低毛利率的中药材业务、药品批发及零售业务、电商业务收入占比提升影响，公司综合毛利率同比下降5.95个百分点；销售费率上升6.12百分点，主要因为公司加大了广告推广及促销力度；管理费率提高0.39个百分点；财务费率减少2.31个百分点，主要是存款利息贡献。

    药品总体平稳增长，人参、饮片业务有望成为重要的业绩增长点：2015年一季度，预计药品业务整体平稳增长。其中，不孕不育类药品主打品种麒麟丸为独家品种，可男女同治，公司正通过循证医学实验加大学术推广力度，未来市场空间广阔；心脑血管类药品主要品种心宝丸、心灵丸、丹田降脂丸等竞争格局良好，质优价廉，未来有望保持较快增速；皮肤药市场竞争激烈，预计未来皮肤药有望保持平稳增长。预计一季度人参、饮片等中药材类业务继续保持较快增长，人参和白芍等饮片品种市场供不应求，价格不断攀升，公司发展人参和中药饮片业务，一方面可确保药品关键原材料的优质供应，另一方面，随着这些稀缺药材价格不断上涨，公司也可以获取不菲收益。2014年以来，公司不断对抚松、亳州子公司增资，加码人参和饮片业务，未来公司的中药材业务有望成为重要业绩增长点。?

    电商业务快速发展:公司通过收购康爱多,快速切入医药电商领域。康爱多2014年收入近4亿元,全国排名前三,今年一季度继续高增长。未来公司大部分产品有望陆续转入康爱多进行网上销售,大大促进公司OTC类药品、药妆(“柯医师”药妆系列)、人参和饮片等业务的发展。随着政策不断鼓励,网售处方药未来也有望开禁,公司主营的心脑血管等处方药也有望实现线上销售。今年2月底,公司对康爱多注资5000万元,并在加快招聘医药电商从业人员,2015年公司电商业务收入有望翻倍。

    维持“推荐”评级:公司产品结构不断优化,形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线,进军人参产业和中药饮片领域,拓展新的增长点。公司积极推动营销建设,线上线下齐头并进。股权激励要求2015-2017年扣非净利润年复合增长约35%,继续快速增长可期。预计2015-2017年EPS分别为0.38元、0.50元、0.72元,对应PE分别为45X、35X、24X,维持“推荐”评级。