本报告导读:

    公司2014年收入、净利润分别增长56%、42%,保持高增长,基本符合预期。我们认为公司有望加速布局生殖健康专科领域,打造行业龙头。

    投资要点:

    医药电商业务亮眼,上调目标价,增持评级。2014年公司收购的电商康爱多收入近4亿(承诺收入2.8亿),较2013年1.6亿翻倍增长,表现亮眼。我们维持2015-2017年EPS 0.34/0.42/0.50元,增长31/24/20%,考虑到公司电商业务增长迅猛,给予一定估值溢价(可比公司2015PE均值48X),上调目标价至17元(2015PE50X),维持增持评级。我们看好公司在生殖健康领域的竞争优势,以及康爱多在电商平台的先发优势,有望加速外延步伐,打造专科龙头。

    2014年保持高增长,预计2015年一季度增长受春节因素影响略放缓。公司2014年收入12.28亿,增56%,净利1.88亿,增42%,保持快速增长。我们预计2014年皮肤药系列因竞争加剧收入有所下滑,心脑血管及不孕不育系列增长超30%,其他核心业务收入:人参近1.7亿,中药饮片近4亿,康爱多并表超8000万。考虑到季节性因素,预计公司一季度净利润增长约20-30%,二季度开始有望加速增长。

    “虚拟电商+实体产品”双品牌优势,生殖健康专科布局更胜一筹。公司以高性价比收购康爱多,及时切入电商领域,并迅速获得行业领先地位(康爱多2015年1月天猫医药馆排名第一)。康爱多拥有多元化平台,大量用户积累,以及执业药师、大数据研究等专业资源,我们认为公司未来有望进一步进行整合,加强在专科垂直领域的布局,线上线下形成协同。此外,“太安堂麒麟丸制作技艺”于近期入选国家级非物质文化遗产代表性项目名录,为品牌塑造及在不孕不育市场的开拓打下坚实基础,“虚拟电商+实体产品”双品牌优势强。

    风险提示:专科领域扩张布局进展低于预期;电商拓展期盈利压力大。