报告要点

    事件描述

    公司发布2014年年报:公司实现收入12.28亿元,同比增长56.35%;归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增长40.19%,每股收益0.30元;扣非净利润1.79亿元,同比增长37.65%。拟每10股派发红利0.26元(含税)。

    事件评论

    2014年继续保持快速增长:2014年,公司收入同比增长56%,扣非净利润同比增长38%,继续保持较快增长。受低毛利率的中药材业务、药品批发及零售业务、电商业务收入占比提升影响,公司综合毛利率同比下降3.92个百分点;销售费率相应减少1.2百分点;管理费率提高0.11个百分点;财务费率提高0.19个百分点,主要系借款增加导致利息增多所致。

    药品总体较快增长,不孕不育、心脑血管药物表现较好:2014年,预计不孕不育类药品收入同比增长约25%,主打品种麒麟丸为独家品种,其制作工艺入选国家非遗后,将明显促进临床推广,未来几年麒麟丸有望保持25%以上的增速;预计心脑血管类药品收入同比增速超过30%,主要品种心宝丸、心灵丸、丹田降脂丸等增势良好;预计皮肤药收入下滑10%以上,随着自有药店增多及电商业务快速发展,未来皮肤药有望保持平稳增长。

    人参、饮片业务成为重要增长点:2014年,预计人参、饮片等中药材类业务收入超过3亿元,同比增长超过60%。2010年以来,人参由于供需失衡,价格上涨超过6倍,预计未来仍将持续上涨。公司饮片业务主要是发展白芍品种,白芍同样供不应求,价格不断攀升。公司发展人参和中药饮片业务,一方面可确保药品关键原材料的优质供应,另一方面,随着这些稀缺药材价格不断上涨,公司也可以获取不菲收益。2014年以来,公司不断对抚松、亳州子公司增资,加码人参和饮片业务,未来公司的中药材业务有望保持快速增长势头。

    电商业务有望高速发展:公司3.5亿元收购康爱多进军电商业务(2014年11月并表),康爱多2014年收入近4亿元,全国排名前三。未来公司大部分产品有望陆续转入康爱多进行网上销售,大大促进公司OTC类药品、药妆(“柯医师”药妆系列)、人参和饮片等业务的发展。随着政策不断鼓励,网售处方药未来也有望开禁,公司主营的心脑血管等处方药也有望实现线上销售。今年2月底,公司对康爱多注资5000万元,并在加快招聘医药电商从业人员,2015年公司电商业务收入有望翻倍。

    维持“推荐”评级:公司产品结构不断优化,形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线,进军人参产业和中药饮片领域,拓展新的增长点。公司积极推动营销建设,线上线下齐头并进。股权激励要求2015-2017年扣非净利润年复合增长约35%,继续快速增长可期。预计2015-2017年EPS分别为0.38元、0.50元、0.72元,维持“推荐”评级。