主要观点

    1. 股权激励面广，涉及公司194名核心员工。公司此次拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干等在内的194名公司员工进行股权激励，占公司全部员工数的11.84%，授予价格为不低于本计划草案摘要公告前20个交易日公司股票交易均价12.92元的50%，即6.46元/股。本次股权激励涉及面广：其中，包括董事、高级管理人员6人，授予128万股，占19.40%；中层管理人员及核心骨干188人，授予467万股，占70.75%；预留65万股，占9.85%。本次股权激励涉及母公司及上海大药房连锁、上海医药药材、广东康爱多、亳州中药饮片、长白山人参产业园、上海金皮宝、广东皮宝药品、汕头太安投资等在内的8家子公司，而刚刚完成收购的医药电商平台广东康爱多获授86万股（占全部股权激励的14.45%），凸显公司对药品电商领域的重视和其战略意义。

    2. 业绩承诺保障，彰显未来经营信心。 公司业绩考核以2014年业绩为基准，承诺2015年-2017年公司实现的营业收入和扣非净利润较2014年增长分别不低于50%、105%、195%（CAGR=43%）和30%、70%、145%（CAGR=35%），该股权激励解锁条件高于我们之前对于公司的预期（2015-2016年净利润增长34%、26%）。公司需要承担2015年-2017年股权激励费用为1618万、674万和276万元，我们预计公司2015年-2017年归母净利润增速将达到39%、31%和45%。公司对未来经营充满信心。

    3. 投资建议：推荐（维持）。我们预计公司2014-2016年EPS为：0.27元、0.37元和0.49元，同比增长45%、39%和31%，目前股价对应PE为45X/33X/25X。看好公司核心产品（心脑血管和不孕不育类）增长，抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为未来业绩贡献亮点；收购康爱多实现公司线上线下业务融合，布局爆发式增长的药品电商领域；股权激励方案推出，护航公司长期发展，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1. 募投项目进度不及预期风险。

    2. 产品销售不及预期风险。