本报告导读:

    公司公布限制性股票激励计划,超市场预期,草案首次授予 194 位核心骨干 595 万股(共 660 万股,占总股本 0.91%,其余预留最多一年),公司内生外延发展有望加速。

    投资要点:

    股权激励启动速度超市场预期,维持增持评级。 此次激励对象涵盖母公司及旗下 8 家子公司核心骨干,授予价格 6.46 元/股,其中新收购的医药电商康爱多被激励对象人数仅次于母公司,体现公司对电商平台的高度重视。解锁条件以 2014 年为基准,2015 年、2016年、2017 年收入增长分别不低于 50%、105%、195%(即 CAGR 不低于 43%);净利增长不低于 30%、70%、145%(即 CAGR 不低于 35%,据测算 2015 年摊销费用约 1618 万,扣除其影响,15 年主业净利增长预计近 40%)。我们认为此次激励到位,解锁条件彰显管理层信心,维持 2014-2016 年 EPS 预测 0.27/0.37/0.49 元,增长 45/38/32%,目标价 14.8 元,维持增持评级。不同于大众的观点:公司有望成为专科领域龙头,股权激励注入新活力。

    市场认为公司收入结构复杂,管理层缺乏核心发展战略,从而对中长期保持快速增长信心不足。我们认为,公司从皮肤药扩充至不孕不育及心脑血管领域有利于优化产品结构,向上游原材料延伸切入中药饮片可控本控质,向下游收购药店和电商可构筑线下线上立体化营销渠道,均是以产业链层面提升公司竞争力。同时据我们多次产业链上下游草根调研,预计公司未来有望聚焦生殖健康领域,大力发展麒麟丸等独家产品,不排除继续外延布局的可能,提升专科优势,打造为行业龙头。此次股权激励充分到位,且有部分预留,我们认为将极大调动公司骨干及员工的积极性。

    催化剂:电商平台整合超市场预期;专科领域优势显现。

    风险提示:麒麟丸市场开拓进度低于预期;心血管系列增长低于预期。