事 项

    公司2014年一季度营业收入1.72亿元,同比增长54.31%;归属母公司净利润3016万元,同比增长50.57%,扣非净利润2909万元,同比增加49.45%,对应EPS为0.11元,符合预期。公司预计14年上半年归母净利润5764-6162万元,同比增长45-55%。受13年权益分派影响,公司调整非公开发行股票价格和数量,调整为7.99元/股,总量为不超过20,075.09万股。

    主要观点

    1. 14年一季度业绩继续保持快速增长。公司2014年一季度扣非净利润增长49.45%,主要是公司心脑血管类药和生育健康类药的销售增长,以及人参和中药饮片的经营拓展所致。分产品看,我们预计公司心脑血管和不孕不育产品一季度收入增加40-50%,皮肤类产品逐渐恢复正常,全年将保持5%左右增速,人参和中药饮片增长50%以上。 一季度销售毛利率41.31%,同比下降9.26个百分点,主要是公司增加了人参和饮片销售所致;期间费用率下降6.89个百分点至18.58%,其中管理费用和财务费用较去年同期上涨2.64和4.97个百分点,主要是公司扩大经营投入和本期银行借款增加导致;应收账款同比增加78.58%,主要是由于医院收入占比增加,回款周期延长;存货一季度较去年同期增加1.92亿元,主要是公司加大中药材备货所致。

    2. 持续并购整合实现跨越发展。公司成功整合了宏兴集团的生产与经营,同时持续加强医院渠道的投入,实现了收入和利润的快速增长,07-13年公司营业收入复合增长率达30%,初步形成了中药皮肤类药、公司心脑血管类药和生育健康类药三大医药板块,同时积极布局妇科和儿科药品种。麒麟丸循证医学研究进展顺利,预计年内将获得突破,儿科品种宝儿康散、宝儿康糖浆,妇科品种产后补丸、参茸白凤丸、茸坤丸、千金止带丸持续丰富公司产品线。

    3. 募投项目今年释放更加充分。抚松林下参种植加工和亳州中药饮片基地将成为14年业绩贡献亮点,预计14年亳州饮片公司将延续30%以上增长,抚松林下参等特色名贵药材经营发展潜力大。公司报告期内公司收购了上海联华复星连锁药房股权,未来将在上海和广州两地通过外延并购实现零售终端的拓展,一体化产业集团初具规模。公司今年计划完成上市后的第二轮增发,募集16亿元加大主业投入,长期发展得到保障。

    4. 投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2016年EPS为: 0.35元、0.46元和0.59元,同比增长46%、34%和27%【暂不考虑增发摊薄】,目前股价对应PE为27X/20X/16X。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14年业绩贡献亮点,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,新增募投项目为公司下阶段发展打下基础,看好公司未来发展,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1. 募投项目进度不及预期风险。

    2. 产品销售不及预期风险。