管理费用和财务费用增加较多，业绩低于预期

    收入5.17亿元（+24%），营业利润1.03亿元（+21%），归属于母公司净利润8805万元（+19%），EPS 0.63，低于预期的0.70元。新增2.6亿贷款，利息费用增加2千万，合并宏兴集团摊销费用增加1千万，虽然销售费用节省2千万，但期间费用仍较预期增加1千万，致业绩低于预期。产品结构继续优化，主业毛利率提高3.6pp。Q4收入1.66 亿元（+28%），营业利润 4034 万元（+32%），较Q3增速（+12，+3%）有所提升。分红预案10股送0.65元，转增8股，送2股。

    特色品种保持较快增长，产品结构优化

    公司拥有麒麟丸、心宝丸、丹田降脂丸等多个特色品种，12年麒麟丸收入1.06亿元，增长约129%，心宝丸收入7200万元左右，增长约60%，丹田降脂丸2500万元左右。不孕不育和心血管类合计收入比重40%，较11年提高5.29pp，对比过去单一的皮肤类药物，产品结构得到显著优化。目前特色品种仍处于市场推广早期，而且心宝丸业有望进基药目录，预计2~3年将保持快速增长。

    皮肤药渠道调整，收入有所下滑

    皮肤药因销售调整，渠道资源和广告投入减少，12年收入降17%，但下半年起公司已加大皮肤药的市场投入，收入仅下滑7%，幅度已显著缩小。考虑新代理痛经贴，13年皮肤药有望恢复至11年水平。

    整合宏兴集团，初见成效

    公司11年Q4合并正式宏兴集团，12年实现收入7110万元，较11年增长约2倍。净利1543万元，合并第二年即实现盈利，最大单品种丹田降脂丸收入过2千万。冠心康片、心灵丸、参七脑康胶囊等特色品种还在销售整合阶段，宏兴集团效益仍有较大提升空间。

    下调业绩，短期估值偏高，暂无评级

    13年募集资金到位，利息费用可能下降，但考虑项目投产折旧增加，下调13~14年ESP至0.86和1.05元（摊薄后，原预测0.89和1.08元），首次给出15年ESP1.22元，对应当前PE37X/30X/25X。短期估值偏高，已经对公司产品结构优化，利润率提升有所反映，暂无评级