公司今日发布2012年年年报：收入、净利润分别同比增增长24% 和19% ，低于预期。公司的定增顺利完成，宏兴集团的整合也初见成效，并公告进军上游中药材业务，我们维持“审慎推荐-A ”的投资评级。

    皮肤类用药拖累公司2012年业绩。2012年公司实现收入 5.18 亿元，同比增长24.1% ；净利润 8805万元，EPS 0.63元，同比增长18.7% ，低于我们 0.72 元、同比增长 35% 的预期，主要原因在于2012年上半年公司调整了皮肤类用药的营销模式，皮肤类用药的销售受到一定影响。扣非后净利润8011万元，同比增长 11.5% ，主要因为去年收到政府补助400 万元，而今年 884 万元；每股经营现金流 0.44 元，而去年同期为-0.81 元，大幅好转。公司 2012年度利润分配预案为每10股送2 股转增8 股并派送现金红利0.65 元（含税）。

    主要产品表现良好，整体毛利率创新高，宏兴集团整合初见成效。（1）皮肤类药品实现收入2.26 亿，三四季度销售已经恢复正常；（2）心脑血管用药1 亿元，其中心宝丸约 7500万元，丹田降脂丸 2000多万元。我们判断今年心宝丸进入新版基药的概率较大，仍有望实现高增长；（3）不孕不育类的麒麟丸实现收入1.06 亿元，同比增长 130%。由于高毛利率品种的销售占比提升和主要中药材价格的下降，公司毛利率达到 46% ，同比上升 3.6 个pp，其中Q4毛利率达49.5% ，创上市以来单季度的新高。

    定增顺利完成，进军上游中药材业务，看好宏兴整合，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司已经顺利完成 8 亿元的定向增发，去年 11月完成收购安徽援康中药饮片公司100%股权，并公告拟投入 3.51 亿元投建安徽亳州中药产业基地项目、吉林抚松人参产业基地项目。公司目前拥有352 个品种，国家保密品种两个（心灵丸和通窍益心丸），独家品种22个。我们预计 2013~2015年收入同比增长45% 、33% 和30% ，净利润同比增长42% 、33% 和27% ，实现EPS分别为0.90 元、1.20 元和1.53 元，当前股价对应PE分别为34倍、26倍、20倍，维持“审慎推荐-A ”的投资评级。

    风险提示：皮肤类用药的销售恢复和公司对宏兴集团的营销整合慢于预期。