太安堂(002433.CH/人民币31.78, 未有评级)发布2012 年报。公司实现营业收入5.18 亿元，同比增长24.08%，实现净利润8,805.35 万元，同比增长18.75%，对应每股收益（增发摊薄后）0.633 元，低于市场预期; 利润分配预案为：以2012 年12 月31 日的公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.65 元（含税），送红股2 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股,与此前预披露方案一致。

    2012 年4 季度，公司实现销售收入1.67 亿元，同比增长28%，实现净利润2,821.35 万元，基本与上年同期持平。与前3 季度相比，4 季度收入增速有所提升，利润增速下降。

    2012 年，公司重点发展的心血管类产品和不孕不育类产品收入增长显著，老产品皮肤类药品收入下滑。以心宝丸为主的心血管类产品收入为1.01 亿元，同比增长115%，毛利率53.93%，微升0.67 个百分点; 以麒麟丸为主的不孕不育类产品收入为1.06 亿元，同比增长129%，毛利率52.40%，上升 6.17 个百分点;皮肤类产品收入为2.26 亿元，同比下降18%，毛利率41.62%，微升 0.81个百分点; 其他产品收入为8446 万元，同比增长72%，毛利率40.19%，上升3.03 个百分点。公司在药品种类逐渐形成皮肤病类药品、心血管疾病类药品、不孕不育症药品三大系列药品的产品格局，并通过自主研发创新、产业整合等形式不断扩充产品线，充实公司在妇科疾病用药、呼吸科疾病用药、儿科保健用药、健康保健用药等领域药物品种，逐步形成公司中药特色药物品种格局。

    费用率上升导致 2012 年利润增速低于收入增速。2012 年公司的费用率为24.27%，同比上升3.46 个百分点，其中管理费用率为10.46%，同比上升3.68个百分点，主要原因是公司增加管理人员工资及社保、办公费用以及固定资产累计折旧、无形资产累计摊销所致以及合并广东宏兴集团股份有限公司管理费用所致，预计2013 年管理费用率将有所下降；财务费用率为3.95%，同比上升4.28 个百分点，主要是因为公司银行贷款利息增加所致，由于增发已经实施，预计2013 年财务费用率将下降；销售费用率为9.86%，同比下降4.5个百分点，主要是因为减少了广告费所致，预计2013 年由于营销力度加大销售费用率将有所上升。

    2012 年12 月公司完成定向增发。此次非公开增发了3,900 万股，增发价20.55元/股，募集资金总额80,189.2 万，资金计划用于“太安堂中成药技术改造项目”、“宏兴中成药技术改造项目”、“中药GAP 种植基地建设项目”、“物流中心建设项目”、“营销网络及信息化建设项目”、“太安堂研发中心（上海）升级改造项目”六个项目。目前，公司2012 年非公开发行股票的募集资金建设项目中的“太安堂中成药技术改造项目”和“宏兴中成药技术改造项目”、超募资金投资项目“液体制剂全自动GMP 生产线项目”、“洗剂全自动GMP 生产线项目”和“胶囊口服固体制剂全自动GMP 生产项目”先后通过广东省食品药品监督管理局的药品GMP 认证，项目实施完毕并陆续实现投产。随着募投项目完成建设并投入生产，将解决公司生产能力瓶颈问题，增强公司在中药制药行业的技术和生产优势，充分发挥公司现有丰富的产品资源和多个独家品种优势，实现公司市场规模的快速拓展，提高公司的盈利能力和市场竞争力。

    公司的产品资源丰富，新增产能逐步释放，加之公司营销策略灵活，对基层市场特点把握较好，我们初步预计公司2013 年净利润增长约35%，每股收益约0.85 元，目前股价约相当于2013 年业绩的37 倍，高于行业平均水平，鉴于公司有望在基层医疗市场发展中明显收益，建议投资者保持关注并等待估值回落后的投资机会。