营销改革初显成效，业绩略超预期

    公司2012Q1 实现收入9269 万元（+ 55.32%）；净利润1590 万元（+ 30.55%）。EPS为0.16 元略超预期。每股经营性净现金流为0.31 元。毛利率43.38%，同比提升3.1个PP。2012 年公司销售体系实行新的事业部制度，营销改革初显成效：其中母公司Q1 收入增长63.68%，利润增长48.38%，毛利率提升3.94 个PP；公司主导产品麒麟丸超预期增长、心宝丸同比大幅增长。

    子公司宏兴集团整合还需等待

    子公司收入增长25.47%，但净利润却为-119 万元，主要是由于宏兴集团亏损249 万元拖累所致。公司在去年底控股宏兴集团72.35%股权之后，批量输入高级管理人才对整个宏兴集团进行改革，子公司管理费用大幅增加249%；但由于员工安置、工艺、质量管理等内部管理问题较为庞杂，进度缓慢，宏兴集团贡献业绩还需进一步等待。

    公司加大各方面投入未来增长可期

    公司在去年底完成资本运作之后，今年定位为整合年。公司在报告期内的销售费用和管理费用分别增长了19.83%和74.69%；一方面是由于公司对宏兴集团运营方面的大力支持，另一方面则是公司着眼未来业务的全面拓展，加大了对营销体系的投入，包括全面实施九大事业部，对广告、品牌、营销、人海战术、渠道建设各个方面增加预算，公司在持续有序的投入下，未来增长可期。

    主导产品非医保策略走出独特营销思维

    公司目前主推的消炎癣湿药膏、麒麟丸、痛经软膏等产品均不属于医保产品，不受降价影响，公司挑选的产品疗效确切、产品独特、定位精准预计后市将有更好的市场表现。

    风险提示：1）宏兴集团的整合久拖不决；2）公司扩张步伐太快；3）全国营销改革达不到预期；4）非公开增发存在不确定性。

    维持“买入”评级：预计公司2012~2014 年EPS（按增发后1.39 亿股摊薄）为0.70 元（+32%）、1.01 元（+44%）、1.33 元（+32%），对应PE 为33.3X、23.1X、17.6X，维持“买入”评级。