一、 事件概述

    事件：公司公告收购潮州市杉源投资有限公司100%股权。宏兴集团为杉源投资的心资产，截至2011 年10 月31 日，杉源投资除持有宏兴集团52.396%股权之外没有其它对外投资和经营。

    交易标的：杉源投资无经营业务，宏兴集团拥有中成药、保健品、中药饮片三个生产基地。生产7 个剂型，共203 个药品生产批准文号，其中列入OTC 的共有128 个品种，列入医保的共有94 个品种。

    交易金额及方式：1.36 亿元（超募资金7777 万元，自有资金5823 万元）分三期支付完毕。先支付2000 万定金，股权过户完成后支付90%，股权交割完成1 个月内支付剩余10%。

    二、 分析与判断

    宏兴为老字号，历史悠久，品种丰富，曾经辉煌

    杉源投资评估日（2011-10-31）净资产评估值为1268.22 万元（折价54.9%），2011年11 月杉源投资股东增资4000 万元，我们认为合计收购资产的价值为5268.22 万元，对应收购PB 为2.58 倍。如果以1.36 亿抵扣4000 万元现金后计算pb 为7.57 倍。近年来宏兴集团经营不善，杉源投资盈利状况较差，2010 年亏损12 万元、2011 年仍微亏。

    宏兴制药厂是一家有300 余年历史的中华老字号企业，可追溯至1662 年的大娘巾卫生馆。1956 年，“宏兴药行”与“紫吉庵”（儿科用药）和“大娘巾”（妇科用药）三个老字号合并，统称为“潮州市公私合营宏兴制药厂”，1958 年转为地方国营企业;1992 年在广东省内率先实行股份制改造;1996 年，“宏兴”又兼并了潮州市医药总公司、潮州市医药采购供应站，遂形成今天涵盖药品研发、生产制造和药品批发、零售连锁的宏兴集团。2006 年杉源投资收购广东宏兴集团。

    宏兴集团的203 个品种中共有12 个独家品种，包括丹田降脂丸、心灵丸、滋肾宁神丸、参七脑康胶囊、复方鹧鸪菜散、调经白带丸等，主要为口服制剂。心灵丸、通窍益心丸等2 个品种为国家保密品种。

    宏兴十多年前曾是医药工业百强企业，但由于企业股份制改造未能彻底，历史遗留包袱沉重，体制、人才和观念等原因，宏兴在上世纪90 年代初以后迅速滑落。

    公司生产基地位于潮州市西荣路40 号，紧邻潮州西湖公园，地处潮州市中心，占地两万多平米。因此公司生产基地将会搬迁，该生产基地按照广东省政策可以申请三旧改造，拥有较大升值空间。

    外延式发展再下一城，符合公司发展规划，丰富心脑血管产品线

    公司外延式发展在下一城。公司上半年购买广东雷霆国药的70 个产品批文，目前多数品种已经顺利过户。同时今年公司代理了贵州绿太阳制药有限公司五个苗药品种：复方辣椒碱乳膏、貂胰防裂膏、肤痔清软膏、日晒防治膏、痛经软膏。

    此次收购符合公司产品规划。皮肤科、妇科、不孕不育和心脑血管是公司重点发展的领域。此次收购极大的丰富的公司的心脑血管产品线。心脑血管是公司规划重点发展的领域，但是此前该产品线主要仅有心宝丸一个品种，过于单薄。宏兴的目标是打造华南地区心脑血管中药生产基地，因此在心脑血管中药领域具有一定的优势。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2011-2013 年分别实现EPS0.75 元、0.91 元、1.13 元，公司12 月2 日收盘价24.64 元计算，对应动态PE 分别为32、27、21 倍。我们认为公司原有产品拥有一定竞争力，品种丰富，并且在一些领域具有独特的疗效和竞争优势。未来随着公司募集资金项目及超募资金项目完成，公司营销体系人海战术的实施，公司外延和内生发展都有可能会超预期，暂时维持“谨慎推荐”的投资评级，建议关注。

    四、 风险提示：

    资源整合风险，市场开拓风险