公司是以皮肤病和心血管病中成药为主导产品的传统中药生产企业，

    公司实际控制人柯树泉先生及其关联股东发行前合计持有80.00%股

    份。

    07-09 年，公司收入及净利润都保持了较好的成长。08、09 年收入分

    别为2.44 亿、2.88 亿，同比增长33%和18%；净利润分别为3829 万、

    5389 万，同比增速25%、41%。

    公司销售模式主要是代理商制，因此销售费用率较低，保持在10%

    左右；管理费用和财务费用控制良好。

    皮肤病类中药为公司收入和利润的主要来源，09 年贡献75%的营收，

    为2.1 亿。公司皮肤病用药产品线齐全，覆盖各细分领域；用药起效

    快，疗效好，且药物耐受性低，在华南地区已经建立了良好的品牌和

    市场基础，在广深地区的皮肤病药市场是仅次于杨森和三九的第三大

    品牌。目前公司向华东华中拓展业务，未来皮肤病药销售区域的开拓

    是业绩成长的主要动力。

    心血管病类药品心宝丸和不孕不育症药品麒麟丸是公司07 年开始试

    销的新药，目前进展良好，09 年分别实现销售3109 万、1224 万。心

    宝丸主治心律不齐，以低价策略走第三终端；麒麟丸主攻医院市场，

    不孕不育症病因复杂，缺乏普遍有效的治疗方案，公司产品有望借力

    区域商业龙头占据一定份额。心宝丸和麒麟丸的疗效优势和市场的认

    可程度将决定其能否跨入大品种的行列。

    募集资金将用于软膏剂（皮肤病药）和丸剂的扩产。

    我们预计10、11 年EPS 分别为0.66、0.92 元,公司发行价格29.82 元，

    相当于10 年45 倍PE，发行价格已经达到合理估值区间。考虑到公

    司10 年业绩主要受产能制约、11 年以后增长提速，给予公司11 年

    30-35 倍PE，目标价 27-32.2 元。