事项：

    　　公司发布财报，25 年营收13.66 亿元（-47.32%），归母净利润22.67 亿元（+35.84%），扣非归母净利润22.92 亿元（+36.39%）。25Q4 营收2.96 亿元（-40.76%），归母净利润6.78 亿元（+125.83%），扣非归母净利润7.14 亿元（+135.21%）。26Q1 营收3.01 亿元（-40.54%），归母净利润2.94 亿元（+10.23%），扣非归母净利润3.45 亿元（+49.85%）。

    　　评论：

    　　iHealth 新品拓展稳步推进。25 年iHealth 系列产品收入10.03 亿元（-55.40%），政府订单减少所致，三联检和四联检在FDA 获批，呼吸道检测产品稳定贡献销售额；CGM 已完成多批次试生产，目前已在国内积极开展型检和临床相关工作，同时也在积极推进国外 CGM 产品的研发工作；最新款AI 智能助听器已完成样机的开发。

    　　糖尿病照护业务快速拓展。25 年糖尿病照护业务收入达到1.22 亿元（+60.16%），该业务已在国内50 个城市中的577 家医院加速推广，并且在美国合作诊所77 家，合作医生435 名，中美两地接受照护的病人规模合计约47.98 万人，公司积极开展“AIoT 糖尿病家庭医助”项目的研发，预计2026年第二季度公司将上线完整版 AI 模块，并进行小范围灰度测试。

    　　投资收益成为主要利润来源，科创投资聚焦AI 等硬科技赛道。25 年公司投资收益与公允价值变动合计28.32 亿元，26Q1 为4.49 亿元。公司的资产管理业务保持年化6%-10%的收益目标。在科创类投资中采取的“投早、投小、投长期、投硬科技”策略，参与投资的核心项目包括月之暗面、沐曦股份等。

    　　增强股东回报。公司制定了25-27 年股东回报计划，在满足现金分红条件的前提下，公司以现金方式（含股份回购）累计分配的利润不少于未来三年公司实现累计净利润的30%。25 年公司已实施股份回购金额9.5 亿元。25 年利润分配预案：拟每10 股派发现金红利16.5 元（含税）。

    　　投资建议：随着政府订单下降对收入的影响逐渐出清，同时资产管理带来的收益持续超预期，我们预计公司26-28 年归母净利润为26.2、30.8、36.4 亿元（26-27 年前预测值为25.8、28.6 亿元），同比增长15.5%、17.5%、18.2%，对应PE分别为16、13 和11 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、贸易摩擦风险；3、资产管理风险；4、汇率波动风险；5、新冠相关收入大幅收缩风险。