一、公司介绍

    公司前身为柯顿（天津）电工电器有限公司，成立于1995年，于2007年整体变更为股份有限公司。公司此次拟发行A股3100万股，发行后总股本为1.24亿股。此次公开发行前三和公司持有公司股份6399万股，占公司发行前总股本的68.80%，为公司控股股东，公司董事长刘毅先生持有三和公司78.57%的股权，间接持有公司股份5028万股，是公司实际控制人。发行后，三和公司仍持有公司51.60%股份，刘毅先生仍为公司的实际控制人。

    公司是一家从事家用医疗健康电子产品研发、生产和销售的厂家。主营业务为以电子血压计和低频治疗仪为主导的家用保健器械，产品包括电子血压计、血糖仪等家用生理参数测试仪器，以及低频治疗仪等理疗产品。其中，最主要的产品为电子血压计，过去三年其占主营收入及毛利的比例均在75%以上。公司的核心业务方向为专业检测家庭化、个人化；专业理疗家庭化。从经营策略上，公司在国内市场主打自主品牌，在海外市场则主要是为国外大型品牌进行ODM生产。

    电子血压计仍将是公司主要利润来源。全球家用电子血压计生产90%以上集中在中国，公司产品最主要出口地欧洲和美国均没有当地的生产商。公司在电子血压计产品国际市场上的主要竞争对手为日本欧姆龙、台湾优盛、日本爱安德、台湾合世、台湾百略；在国内市场的主要竞争对手为日本欧姆龙。2009年，公司的市场份额排名为第三位。报告期内，公司在欧洲销售占比逐步下降，2009年占比约69%；同时公司国内销售占比不断上升，2009年达到18.5%；2009年美洲地区也成为公司重要收入来源，占比达到10.8%。据统计，全球高血压患者约9.7亿人，其中我国达1.6亿以上，占我国人口的12%。美国、日本、中国的家庭电子血压计的普及率分别为50%、60%和1.2%，无论是国际还是国外都仍有较大提升空间。公司计划进一步拓展电子血压计市场，重点开拓美国市场和国内市场。

    血糖检测产品将成为新的利润增长点。据统计，全球糖尿病患者近3亿人，我国已有9200万人。

    欧美国家的糖尿病患者拥有自己血糖仪的比率高达90%，但我国目前仅有1.5%-2%的糖尿病患者拥有自己的血糖仪，未来市场增长空间巨大。目前我国血糖仪市场由国外一些著名厂商主导，呈现寡头竞争格局。市场上的主要品种有罗氏公司的Glucotrend系列血糖仪产品、强生公司的ONETOUCH血糖仪产品等；国产血糖仪则主要由北京怡成、长沙三诺等生产，目前国产血糖仪的市场占有率约35%。与竞争者相比，公司血糖仪产品拥有技术领先、价格较低的优势，使得公司有能力迅速挤占现有对手的市场份额，拥有成为国内血糖仪市场新兴龙头的潜力。公司血糖检测产品的盈利模式主要是国外ODM和国内自主品牌推广，预计凭借电子血压计形成的业务平台，公司血糖检测产品能够比较快速地打开市场，形成新的利润增长点。

    二、公司竞争优势

    从行业竞争者情况的分析来看，我们总结出公司的核心竞争优势。

    优势之一：成本优势公司成立以来，始终将主业定位于电子血压计及家用医疗健康电子产品的研发设计、生产和销售，随着多年的持续投入和滚动式增长，目前生产规模已列国际前列。公司在完成募集资金投资项目后，将自行生产部分关键部件，可进一步降低原材料的成本。公司的研发、设计、生产过程完全本土化，较日本及台湾竞争者具有较大的成本优势。

    优势之二：快速研发优势公司成立以来一直致力于利用全球销售网络，迅速发现和捕捉新需求并快速研发，研发成果转化速度快、新产品种类多。公司可以根据市场的需求及需求变动趋势更为准确、及时的确立技术研发、产品开发的方向。公司近100人的专业研发团队是电子血压计业内实力最为雄厚的研发队伍。依托高效的研发机制和高素质的研发队伍，公司能够根据市场需求和市场预测快速研发，并快速完成研发成果的转化。目前公司在现有技术平台上客户定制新功能的产品平均研发周期仅为3个月；对于带有新开发的基本技术模块的新产品，平均开发周期约为6个月。

    优势之三：营销优势公司目前已积累了大量境外优质客户，并构建了相对完善的境内营销网络。由于最终用户群体的重合，大多数家用医疗健康电子产品的销售平台可以有效共享。从外销渠道看，公司最主要的客户—主营医疗渠道的客户、主营电子类产品和超市渠道的客户、以及主营电视直销及邮购和礼品、促销品渠道的客户均为综合供应商，其采购的产品包含了电子血压计、低频治疗仪、鼻炎治疗仪、血糖仪等全系列产品；从内销渠道看，家用医疗健康电子产品如电子血压计、血糖仪等均属于二类医疗器械，大部分家用医疗健康电子产品的销售可以直接通过超市、药店、专卖店等一般商业渠道进行，构建销售网络后，可以以其为平台实现新产品的迅速推广。

    三、 募投资金项目概况

    此次公司发行3100万股，拟募集资金2.36亿元，用于“家用医疗健康电子产品研发生产基地”项目中的5个部分的建设，公司将利用募投项目自产部分核心部件，以进一步降低成本，保持产品的价格优势。

    （1）在天津空港物流加工区工业04-23-3地块上建设的公司新厂区；

    （2）建设家用医疗健康电子产品研发中心；

    （3）血压计生产线、低频治疗仪及综合医电产品生产车间、血糖仪生产车间、生化试片车间建设，用于现有主要产品产能扩充和新产品产能的形成；

    （4）充放气总成生产车间的建设，用于部分重要部件的自行生产；

    （5）建设自动化仓库，完善物流体系。

    公司已利用自有资金先期投入2,385万元，用于土建工程。

    四、 盈利预测

    我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.50元、0.71元、0.95元。参考选取的业务类似的可比公司估值水平，我们给予公司合理的估值区间为2010年40-45倍PE，对应的二级市场合理价格区间是20.00元-22.50元。

    五、 风险提示1）汇率风险；

    2)公司产品在国际市场上仅为ODM生产，没有自己的品牌，提醒投资者注意过分依赖区域性国际市场及主要客户的风险。