2018 上半年业绩低于预期

    棕榈股份公布2018 上半年业绩，实现营业收入23.5 亿元，同比增长10.6%；归母净利润1.1 亿元，同比增长27.2%，对应每股盈利0.07 元。2018 年二季度，公司实现营业收入17.1 亿元，同比增长6.9%；归母净利润1.0 亿元，同比下滑26.0%。业绩低于我们的预期。

    2018 上半年传统园林施工与设计业务营收分别同比增长25.7%和17.0%，增速保持稳健，而毛利率分别同比下滑1.3%和16.7%，主要由于传统生态园林业务竞争加剧；生态城镇业务实现营收1.5亿元和投资收益1.7 亿元，毛利润和投资收益合计1.9 亿元，同比大幅增长168.2%；上半年净利率为4.6%，同比提升0.4ppt。上半年经营活动现金净流出进一步扩大至4.0 亿元，主要由于经营性支出增加；投资活动净现金流由负转正，实现净流入3.3 亿元，主要由于生态城镇业务中产业配套项目公司的转让收益增加。

    发展趋势

    传统工程与设计业务稳健增长。2018 年二季度，公司工程施工/设计业务新签订单分别达32.4/1.3 亿元，同比增长33%/70%，新签订单强劲增长；二季度末工程施工/设计业已签约未完工订单分别达178.4/10.7 亿元，分别相当于2017 年营收的4.5/2.5x，在手订单保持充足。

    生态城镇业务稳步推进。目前公司生态城镇项目共计13 个，其中5 个已进入运营期；上半年新签署5 个战略合作协议，截至二季度末已与20 多个地方政府签署战略合作框架协议。目前公司已形成特色小镇、休闲度假区、田园综合体、文旅综合体、休闲旅游景区和城市提升综合体六大产品线，生态城镇业务稳步推进。

    盈利预测

    由于传统园林业务竞争加剧，将2018e 归母净利润预测从6.5 亿元下调36%到4.1 亿元；引入2019e 归母净利润预测5.1 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应24.2/19.5 倍2018/19e P/E，我们维持对公司的“中性”评级，但由于盈利预测调整，下调目标价41.0%至6.9 元，对应24.8/20.0 倍2018/19e P/E，较当前价有2.8%的上行空间。

    风险

    传统园林工程和设计业务竞争加剧。