事件：

    公司发布2017 年年报：实现全年营收52.53 亿，同增34.49%，归母净利润3.04 亿，同增151.83%，EPS 0.21 元/股。

    公司发布2018 年一季报：实现营收6.4 亿，同增21.99%，归母净利润0.05 亿，同增109.64%。

    点评：

    业绩符合预期，经营指标不断改善。公司连续两年业绩实现超高增速，17 年毛利率提升4.06pct 至20.75%，18 年Q1 业绩延续高增态势实现扭亏为盈（17 年Q1 归母净利润-0.54 亿），主要是因为公司在生态城镇业务上取得实质性进展，已从前几年的转型阵痛期走出来，同时公司生态城镇业务毛利率是传统园林施工业务的将近2 倍，提升了公司整体盈利水平。公司经营性现金流持续改善，17 年净流量2.26 亿，同增237.22%。

    转型收到成效，生态城镇业务迅猛发展。公司是业内较早转型并坚定布局生态城镇的龙头公司，初步形成了标准化的棕榈模式，步入对外拓展成长阶段。17 年生态城镇业务已开始逐步提升收入和利润占比分别达12.84%、19.36%，参与投资建设的生态城镇项目达已11 个，其中4 个项目已进入收获期，运营情况良好，社会关注度较高，形成了良好的品牌及地位，看好公司领先的生态城镇理论以及可复制拓展的棕榈生态城镇模式。

    订单充足，PPP、EPC 并重发展更稳健。公司17 年底在手未完工订单约195 亿，是公司17 年营收的3.7 倍，其中工程订单（含PPP）约180亿。17 年Q4 公司加强了EPC 总承包项目的获取力度，降低PPP 业务拓展中的资金压力。18 年以来，公司公告新签订单额123.84 亿（不含框架），新签订单仍保持较快增长。

    财务预测与估值：我们预测公司18-20 年业收入64.67、80.32、99.28亿元，归母净利润为6.00、8.60、11.40 亿元，EPS 分别为0.40、0.58、0.77 元，对应PE 分别为18.25X、12.73X、9.60X，维持“买入”评级。

    风险提示：PPP 项目推进不及预期，生态城镇业务不及预期。