投资要点

    综合实力突出的生态城镇综合建设运营商。公司业务以生态城镇发展为核心，凭借PPP 高效基建投融资工具，提供生态城镇“建设-运营-内容”综合服务产品，成为国内最具竞争力的新型城镇化建设运营平台。2016 年7 月三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》明确提出要在2020 年培育出1000 个左右特色小镇，特色小镇行业迎来政策红利快速释放期，在PPP模式、产业与消费升级推动特色小镇加快落地背景下，我们预计未来五年行业市场规模有望超两万亿，公司生态小镇行业布局完善未来有望充分受益于生态文明建设及特色小镇行业浪潮。

    前三季度业绩大幅增长，盈利及回款能力显著改善。公司17 年前三季度实现营业收入35.5 亿元，同比增长33.3%；归母净利润1.8 亿元，同比增长112.

    1%。三季度单季实现营业收入14.2 亿元，同比增长17.5%；归母净利润1.0亿元，同比增长194.7%，公司业绩大幅增长系生态城镇及PPP 项目持续落地转化为收入，以及前期规划设计收入快速增长所致。同时公司预告全年业绩区间为2.7-3.3 亿元，同比增长120%-170%，彰显公司对于全年业绩较快增长强劲信心。公司前三季度毛利率为20.27%，与去年同期相比大幅提升3.6 个pct，系高毛利生态城镇及PPP 项目收入占比提升所致。经营性现金流净额-0.

    78 亿元，与去年同期-2.81 亿元相比，收款状况明显改善。

    新签订单增长强劲，充足在手订单有望促公司业绩持续高增长。公司2017 年年初至今已公告新签订单额（剔除框架协议）127.0 亿元，同比大幅增长293.3%，其中PPP 订单额61.3 亿元，同比大幅增长129.8%，受益于PPP 行业快速发展，订单增长趋势强劲。公司公告截至3 季度末，累计已签约未完工订单额231.8 亿元，为公司2016 年营业总收入的5.9 倍，充足在手订单有望促公司未来业绩持续高增长。

    生态城镇建设及运营品牌实力突出，全产业链综合运作竞争力强。凭借长沙浔龙河、时光贵州、云漫湖等生态城镇试点项目的示范效应，公司继续夯实并保持该领域先发优势。在国家公布首批127 个特色小镇名单中，公司先后拿下梅州雁洋、蓬莱刘家沟、肇庆回龙三个国家级特色小镇，初步确立了公司在特色小镇领域的龙头地位，带动了包括浙江奉化滨海养生小镇以及花都特色小镇群等相关业务。此外，公司近期新中标约15 亿元社会主义新农村示范场建设项目，开启了公司社会主义新农村建设业务领域的广阔空间。公司分别在建设端、运营端与内容端持续深化并提升竞争力，实现了建设-运营-内容的强大全产业链协同效应。

    3 亿元首期员工持股计划购买完成，未来业绩释放动力充足。公司首期员工持股计划于近日完成购买，合计买入约3413 万股，成交均价约8.5 元/股。本次员工持股按照2：1 比例设立优先级份额和次级份额，锁定期为12 个月，参加对象为董监高与公司及下属子公司核心骨干员工，其中董监高人员10 人，其他员工不超过100 人。本次员工持股计划深度绑定核心骨干成员利益，未来经营效率有望持续提升。

    投资建议：我们预测17/18/19 年公司归母净利为3.03/6.03/8.02 亿元，EPS0.20/0.41/0.54 元，16-19 年CAGR 为87.9%，当前股价对应PE 分别为42/21/16 倍，考虑到公司持续受益于生态城镇行业快速发展，未来业绩有望持续高增长，我们给予目标价12.3 元（对应18 年30 倍PE），买入评级。

    风险提示：基建投资快速下滑风险，PPP 政策变化风险，房地产调控力度超预期风险，项目进度不及预期风险。