事件：

    公司发布2017 年三季度报，前三季度实现营收35.45 亿元，同比增长33.31%；归母净利润1.80 亿元，同比增长112.14%。其中第三季度实现营收14.19 亿元，同比增长17.53%；归母净利润9580.69 万元，同比增长194.69%。

    点评：

    毛利率增长，期间费率下降，经营性现金流上升：

    公司1-9 月综合毛利率为20.27%，同比增长21.67%；实现净利率5.26%，同比增长69.13%。前三季度期间费率为12.93%，较去年同期下降1.69 个百分点。具体而言，销售/管理/财务费率分别为1.30%/7.52%/4.11%，较去年同期分别上升0.37/下降2.44/上升0.38 个百分点；销售费率上升系公司广告宣传费用和工程后期维护费增长所致；管理费率下降系管理费用增速慢于营收增速所致；财务费率上升系公司融资规模扩大导致融资利息和相关费用增长所致。公司1-9月经营活动产生的现金流量净额为-7817.68万元，同比增长72.20%，主要源于公司销售商品、提供劳务收到的现金回款增加。

    预计公司全年业绩增速120%-170%：

    同时三季报预计公司2017 年度归母净利润2.66-3.26 亿元，同比增长120%-170%。主要原因是公司生态城镇项目进一步推进，PPP 项目进展顺利，传统建设板块业务回暖，公司整体业绩将呈稳步上升趋势。

    PPP 模式助推业务拓展，订单充足提业绩：

    公司借力PPP 模式，积极打通传统建设端业务与新型生态城镇业务之间的战略部署，发挥各方协同效应，增强公司PPP 项目综合盈利能力。2017年以来，公司投资设立多个PPP 项目公司，累计新签订单134.69 亿元，约为2016 年全年订单的3.1 倍；其中PPP 项目达81.89 亿元，占比60.8%，订单充足助力公司业绩提升。同时，公司2017 年还与地方政府签订框架协议约460 亿元，为公司未来3-5 年发展储备业务，后续订单落地有保障。PPP模式有望成为推动业务拓展的核心力量，预计将继续推高公司业绩。

    布局生态城镇全产业链，先发优势效益显：

    公司从2014 年就开始向“生态城镇综合运营商”战略转型，目前已基本跨越从传统地产园林到生态城镇运营商的转型过渡期，搭建“建设-运营-内容”全产业链，通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级，奠定国内生态城镇运营领域龙头地位。

    ==公司凭借其丰富经验和先发优势，不断获取特色小镇订单，2017 年上半年生态城镇业务实现营收3.53 亿元，占总营收的16.59%。公司打造的“贵安模式”和“棕榈模式”已成为特色小镇样板工程，参与的肇庆回龙镇、梅州雁洋和蓬莱刘家沟项目被列入全国首批127 个特色小镇名单。随着国家生态城镇战略的进一步推动，公司后续或将更加受益于特色小镇新蓝海。

    员工持股计划激励作用强，为公司发展注入新动力：

    9 月4 日公司出台2017 年员工持股计划草案，拟筹集资金不超过1 亿元，用于对10 名董事、高管、监事及其他不超过100 名核心员工进行股权激励，涉及股票占公司股本总额的1.91%。该计划有助于提升企业内部凝聚力，增强管理团队的积极性和向心力，未来将进一步为公司业绩增长注入动力。

    财务预测与估值：预计公司2017~2019 年实现归母净利3.25/4.50/6.29亿元，同比增长169.1%/38.3%/39.8%，对应EPS 为0.24/0.33/0.46 元。当前股价对应2017~2019 年的PE 为40.5/29.2/20.9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等。