事件：

    　　公司2017 年上半年实现营收21.26 亿元，同比增长46.43%；归母净利润为0.84 亿元，同比增长60.91%，EPS 为0.06 元/股，1-9 月业绩预计增长110%-160%。

    　　评论：

    　　1、营收和净利润快速增长，增速逐季提升

    　　公司上半年实现营收21.26 亿元，增长46.43%，一方面PPP 业务贡献增加，我们发现长期应收款项中PPP 工程项目应收回购款增加4.3 亿元，我们预计PPP 收入至少多于该数；另一方面，生态城镇业务确认收入3.52 亿元；实现净利润0.84 亿元，增长60.91%，主要因为：1）市政业务占比增加，毛利率提升2.09 个pp；2）期间费用率下降2.54 个pp；3）但营业税金及附加增加0.52 亿元（去年同期较低，主要受营改增影响），资产减值损失增加0.16 亿元。分季度来看，17Q1/Q2 营收增速分别为24.04%、55.69%，增速逐季上升；17Q1/Q2 净利润增速分别为-30.81%、16.83%，增速也逐季上升。分主体看，子公司新中源实现营收15.22 亿元，实现净利润0.52 亿元，贡献投资收益0.234 亿元；公司生态城镇业进展顺利，其中云漫湖项目实现营收3.52 亿，净利润0.47 亿元，并表贡献净利润0.376 亿元，浔龙河项目实现营收185 万元，亏损约580 万元，贡献投资收益约-290 万元，时光贵州项目实现营收1.51 亿元，净利润0.1 亿元，贡献投资收益约400 万元。公司上半年公告中标重大项目为114 亿元，其中PPP 订单占比57%，约65 亿元，作为特色小镇先行者，我们预计未来将有更多订单落地，订单增长有望延续。

    　　2、毛利率提升2.09 个pp，净利率提升1.21 个pp，现金流改善不明显公司毛利率提升2.09 个pp 至18.94%，主要得益于PPP 等市政业务的提升，净利率提升1.21 个pp，期间费用率下降2.54 个pp，其中管理费用率下降3.30 个pp，销售费用率和财务费用率分别提升0.16、0.60 个pp。公司经营性现金流净额与去年同期相比，仅增加0.16 亿元，改善不明显，预计受PPP项目贷款到位放缓叠加生态城镇业务支出增加影响。我们看到收现比下降41.84 个pp 至90.34%，回款有所放缓。

    　　3、凭借先发优势，公司订单不断，资金充足，项目落地有保障凭借先发优势和丰富经验，公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇、奉化滨海养生小镇，高邮市清水潭生态旅游度假区项目，签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议，其中梅州雁洋、蓬莱刘家沟和肇庆回龙镇项目被列入首批 127 个特色小镇名单，贵安新区高峰镇列入第二批特色小镇名单，我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外，公司走“农村包围城市”战略，布局上开始由于三线城市向一线城市进军。截至6 月底，公司在手现金21.26 亿元，资金充足，项目落地有保障。

    　　4、订单充足保障业绩增长，特色小镇先发优势明显，维持“强烈推荐-A”评级公司在手订单充足，业绩有望迎来爆发增长，特色小镇先发优势明显，后续项目有望持续落地；我们预计17、18 年公司EPS 分别为 0.36 元/股、0.52 元/股，对应PE为30.0 和20.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险