投资要点

    　　公司2016 年实现营业收入39.06 亿元，同比减少11.24%；2017 年一季度实现收入5.27 亿元，同比增长24.04%，源于PPP 项目逐步落地。公司Q1、Q2、Q3、Q4 营业收入分别较去年同期增长-22.41%、-34.95%、37.01%、-10.47%，仅Q3 增速由负转正，值得注意的是Q4 下滑幅度较去年同期已收窄（2015Q4增速为-18.25%）；公司全年重大合同金额超过60 亿元，但大部分PPP 项目集中在Q4 中标或签署合同，尚未及时结转为收入；而随着PPP 项目的逐步落地，公司收入端开始改善，2017Q1 增速转正且实现较快增长；公司园林工程、园林设计、苗木绿化、其他业务收入分别较上年增长-13.34%、112.37%、-57.19%、431.13%，园林设计和其他业务实现收入翻番，其中园林设计业务最先受益于公司PPP 项目逐步落地，因而实现爆发性增长。

    　　公司2016 年实现综合毛利率16.69%，较去年下降0.60%，2017Q1 毛利率为9.89%，同比提升4.17%。公司工程收入毛利率同比下降2.89%，工程收入作为公司主业，是毛利率下滑的主因；值得注意的是，2017Q1 在收入快速增长的同时毛利率实现较大幅度提升。

    　　公司2016 年实现净利率3.23%，较上年提升7.84%，在毛利率有所下滑的背景下公司净利率大幅提升源于营业税金及附加减少，及投资净收益和营业外收入的增加；2017Q1 净利率为-10.74%，同比提升8.52%，源于合营及联营企业利润增长使得投资净收益占比提升4.57%。

    　　公司2016 年资产减值损失占比为3.94%，较去年同期上升1.31%，源于计提坏账及存货跌价损失增加所致。2016年经营性现金流净额为净流入0.67亿元，较上年同期有所改善，主要源于报告期内公司加强了应收账款、工程投标保证金等各种款项的回收，收现比较上年同期有较大幅度的提高。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.37 元、0.52 元和0.73 元，对应的PE 分别为29.6 倍、20.9 倍和14.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产调控对地产园林业务影响、业务进度不达预期、项目回款不达预期