事件描述

    　　公司发布2025 年年报，实现营收150.83 亿元，同比+9.96%，实现归母净利润9.49 亿元，同比+2.87%；按此计算，25Q4 实现营收36.54 亿元，同比+8.64%，实现归母净利润1.92 亿元，同比-22.46%。

    　　事件评论

    　　收入基本符合预期。1）气体业务：2025 年实现营收92.07 亿元，同比+13.66%，占总营收比重提升至61.04%。其中，以零售气为主的液体全年销量超360 万吨，同比增长27.66%。2）设备业务：设备销售业务收入54.41 亿元，同比+7.43%。

    　　盈利能力相对稳健。2025 年公司毛利率、净利率分别为21.00%/7.06%，同比+0.15pct/-0.17pct，全年基本维持稳健；其中Q4 毛利率/净利率分别为22.13%/5.87%，同比-0.09pct/-1.70pct。全年来看，气体业务毛利率在零售气价同比下降背景下，依靠成本控制和Q4 液氩价格回暖，同比提升0.28 个百分点至16.45%；设备制造业务毛利率同比提升0.15 个百分点至27.86%。Q4 净利率下降较多，主要系费用影响。

    　　往2026 年展望：1）设备：仍将维持稳健经营。虽然2025 年设备新签合同45.20 亿元，同比有所下滑，但2026 年初接连斩获多套10 万等级空分大单，未来生产任务饱满。同时，海外和煤化工持续是公司设备端重要看点，其中海外业务拓展顺利，2025 年全年外贸合同额8.09 亿元，并实现非洲市场零的突破。2）气体：2025 年内，公司新增投产管道气项目总制氧量约43 万Nm3/h，为业绩提供稳定支撑。虽然2025 年新签大型管道气项目较少，但2026 年至今，公司已公告新签38.5 万方制氧量的项目，尤其是在印尼与华友合作的26 万方项目，标志着公司海外气体投资取得重大突破。另外，公司已建立完整的氦气供应链体系，氦气销量同比增长129%，氦气产品已广泛渗透半导体、医疗、航天等先进制造领域。近期地缘冲突推升氦气价格，公司库存受益，盈利能力显著提升。往后展望，制造业工业产能利用率Q4 环比修复，制造业企业盈利1-2 月结构性修复均指向经济增长仍有韧性，期待气价稳步修复。

    　　新兴领域方面，公司积极拓展氢能、储能、CCUS 及核聚变能等新兴及未来能源业务。1）核聚变：公司依托深低温技术优势，成功切入可控核聚变这一前沿赛道。公司已中标多个核聚变项目。2）氢能、航天等领域稳步推进：公司氢气零售业务实现翻倍增长，并积极推进液氢关键装备制造基地、绿色氢能综合利用等项目。此外，公司中标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备，助力航天事业发展。

    　　预计2025-2027 年实现净利润11.8/13.7/16.6 亿元，对应PE 23/20/17 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、气体价格修复不及预期的风险；

    　　2、设备端订单交付节奏不及预期的风险。