业绩简评

    　　4 月10 日，公司披露2025 年报，全年实现营收150.8 亿元，同比+10.0%；实现归母净利润9.5 亿元，同比+2.9%。其中，Q4 实现营收36.5 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润1.9 亿元，同比-22.5%。

    　　经营分析

    　　业绩低于预期，但主要由于Q4 费用计提较多，整体经营情况稳定。

    　　单Q4 毛利率基本持平， 但销售/管理/ 研发费用率分别为1.8%/5.4%/4.3%，同比+0.4/+0.1/+1.0pct，主要来自人员工资的增长。除此以外经营情况稳健。

    　　年初连续签约两大气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。

    　　根据公司公告，公司在2026 年初连续签约两大气体项目，其一为与华友钴业在印尼签署的26 万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的7 万方空分项目，下游分别为有色与化工。华友钴业26 万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。

    　　气价触底回升。根据卓创资讯工业气体，4 月9 日当周液氧/液氮/液氩价格分别同比上涨3.5%/-0.8%/+8.5%，呈现触底回升态势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预测26/27/28 年公司实现归母净利润11.1/12.4/14.0 亿元，同比+17.4%/+11.0%/+12.9%，对应当前PE 为26/23/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。