2025 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：全年收入150.83 亿元，同比增加10%，单4Q25 收入36.54 亿元，同比增加8.6%；全年归母净利润9.49 亿元，同比增加2.9%，单4Q25 归母净利润1.92 亿元，同比下降22.5%，环比下降31.1%。我们认为25 年由于工业气体价格仍在下行，公司业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　空分设备稳健增长，关注新能源进展。25 年空分设备营收49.14亿元，同比增长8.58%；设备制造业务的毛利率为27.86%，同比上涨0.15%。空分设备全年新签订货额41.18 亿元，外贸合同额8.09 亿元实现非洲大型空分设备“零突破”。我们看好公司在低温深冷、气体分离等设备方面的核心技术优势，未来有望加速绿氢一体化、核聚变冷却系统、量子计算冷却设备等前沿产品落地。

    　　工业气体量增价跌，近期气价有所回暖。25 年气体业务实现营收92.07 亿元，同比增加13.66%。液体市场销量同比+27.66%，气体毛利率16.45%，同比-0.29%。25 年新签气体投资项目9 个，新增投产项目总制氧量约43 万Nm3/h ；25 年销售液体超360万吨，尤其氦气业务销量同比增长129%。但从价格来看，25 年气价仍在下行，近期有所回暖。根据卓创资讯，25 年气价整体略有下行，液氧均价412 元/吨，同比上涨3.26%；氮气均价425元/吨，同比下降3.54%；氩气均价638 元/吨，同比下降29.26%。气价26 年有所回暖，截至26 年4 月8 日，液氧429元/吨，相比25 年末，同比增长+21.88%；氮气402 元/吨，相比25 年末，同比增长+8.06%，气体价格有所上升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到26 年气价仍有可能在相对低位，我们下调26 年净利润10.6%至11.86 亿元，引入27 年净利润13.44 亿元。当前股价对应2026/2027 年24.4 倍/21.6 倍市盈率。考虑到行业估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，维持目标价30.00 元不变，对应24.7 倍2026 年市盈率和21.8 倍2027 年市盈率，较当前股价1%的上行空间。

    　　风险

    　　主要原材料、外购配套件价格波动风险；经济周期波动风险。