核心逻辑

    　　商业航天：气体耗材+设备全面布局，受益产业趋势大浪潮

    　　1）特种气体（耗材）：宇航级高纯度的氪、氙、氩、氧、氮等多种特种气体以及加注服务，作为火箭燃料的关键组成部分，广泛应用于发射场的测试、吹扫、安全保障及航天器轨道调整等核心环节，全面服务于火箭发射与航天器深空探索。

    　　2）空分装置：液体空分设备为航天发射场提供了至关重要的低温液体、高纯度气体保障。高纯度的液氧、液氮等产品，为火箭发射提供充足的燃料和冷却剂。

    　　目前杭氧已为国内多个航天发射场提供装备和建设项目。

    　　3）低温容器：液氧液氮低温贮槽、液氢贮槽、煤油罐箱、液氧液氮运输槽车、高压汽化车等设备，是航天发射的地面保障核心装备。这些设备确保各类低温液体推进剂的稳定贮存、运输和加注，为火箭飞天提供可靠的燃料保障。

    　　4）环控装备：空间环境模拟系统、低温燃料输送管路连接器、卫星包装箱等装备，是航天卫星的附属装备，为火箭发射和航天器配套提供支持。

    　　杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。

    　　（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国产替代大趋势下，我们预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021 年的3-4 倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。

    　　（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，打开成长空间。

    　　（3）可控核聚变设备/量子计算/商业航天：未来市场空间大、打开第二增长极。核聚变——低温系统是保障超导磁场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025 年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件，彰显公司技术实力。将打造公司第二成长曲线。量子计算——与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算”。商业航天——此前为朱雀二号提供动力保障。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1 亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE 分别为27、23、19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：控股股东交易不确定性风险，气体价格波动风险。