2024 年半年度业绩符合我们预期

    公司公布2024 年半年度业绩：营业收入67.27 亿元，同比+4.4%；归母净利润4.37 亿元，对应每股盈利0.44 元，同比-16.8%，业绩符合我们预期。其中，2Q2024 单季度营收34.22 亿元，同比+8.5%；归母净利润2.33亿元，同比-6.3%。

    气体业务稳步增长，空分设备优势明显。2024 年半年度分板块看：1）气体业务：营业收入同比+0.15%至40.24 亿元，我们认为主要由于下游市场需求放缓，导致稀有气体及液体市场处于低位；2）设备业务：营业收入同比+21.06%至23.17 亿元，我们认为公司在空分设备领域具备较大技术优势，业务有望保持高增速。

    发展趋势

    空分设备领先供应商，气体板块持续拓展。公司作为空分设备龙头，持续拓展下游工业气体行业。1）空分设备：根据公司2024 半年报，报告期杭氧股份累计订单额达37.81 亿元；其中，石化设备新签合同23 个，累计金额为7.63 亿元。2）气体板块：公司投资设立了泽州杭氧、阳城杭氧气体公司，总制氧量为17.6 万Nm3/h。公司液体销量持续增长，成功拓展在有机硅、泛半导体领域，完成纯氧燃烧和精炼项目的市场化推广。特种气体领域，公司大力开拓液氦市场，已形成全产业链电子级氦气供应服务能力。

    3）国际业务：公司聚焦海外业务，多措并举大力探索新市场。2024 年上半年公司空分设备外贸额已超去年全年总额，期间签订印度6.4 万Nm3/h、墨西哥5 万Nm3/h 等多个订单。石化工程业务外贸订单额占比达32%，其中LNG 成套项目、板翅式换热器、冷箱等产品出口额均有提升。

    盈利预测与估值

    考虑到公司管道气投产进度具有不确定性，我们下调2024 年净利润27.1%至11.05 亿元，下调2025 年净利润29.1%至13.06 亿元。当前股价对应2024/2025 年15 倍/12.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级但下调目标价28.6%至25 元，对应22.3 倍2024 年市盈率和18.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有48.1%的上行空间。

    风险

    行业竞争风险；盈德收购进展不及预期；主要原材料、外购配套件价格波动风险；子公司内控和管理风险；经济周期波动风险。