核心观点
2024Q1 公司收入实现小幅增长，预计设备订单稳步转化，带动整体营收实现增长；利润同比下滑明显，预计受到零售液体价格下滑、设备原材料采购成本回升等不利因素影响。2024 年3 月-4 月，零售液体价格已经呈现出季节性恢复，公司有望在二季度走出盈利底部。当前公司气体在手订单非常充裕，管道气制气规模有望持续增长，夯实未来2-3 年增长基础；零售液体价格底部待涨，提供潜在利润弹性。
事件
公司发布2024 年一季报，实现营收33.05 亿元，同比+0.51%；实现归母净利润2.04 亿元，同比-26.15%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比-26.71%。
简评
2024Q1 收入小幅增长，利润端阶段性承压
2024Q1 公司收入实现小幅增长，预计设备订单稳步转化，带动整体营收实现增长；利润同比下滑明显，预计受到零售液体价格下滑、设备原材料采购成本回升等不利因素影响。基于卓创资讯工业气体价格数据加以统计，2024Q1 液氧均价375.23 元/吨，同比-14.5％；液氮均价425.50元/吨，同比-11.77％；液氩均价1204.05 元/吨，同比+43.16％。由于大宗气体中氧、氮占比较高，因此液体综合价格承压。2024 年3 月-4 月，零售液体价格已经呈现出季节性恢复，液氧、液氮均向去年同期价格靠拢，液氩延续高价。展望二季度，4 月过后将进入气体需求旺季，公司盈利水平同比、环比均有望改善。
盈利水平：2024Q1 净利率处于近5 年低位，全年有望显著修复2024Q1 公司综合毛利率同比下滑4.73pct 至19.90%，预计除了气价的影响，设备原材料铝、不锈钢的价格波动也对设备毛利率产生一定影响。
公司期间费用率同比下降1.55pct 至10.81%；其中管理费用同比下降1.16pct 至5.86%，预计主要系股权激励成本摊销逐步下降等因素，带来管理费用率的进一步优化；销售费用率同比+0.08pct 至1.35%，研发费用率同比-0.08pct 至3.10%，财务费用率同比-0.39pct 至0.50%。2024Q1公司净利率同比下降2.23pct 至6.72%，处于近5 年同期最低水平。随着气体价格的恢复，以及费用端的不断优化，公司二季度乃至全年盈利水平有望显著修复。
设备：连续4 年接单量饱满，海外需求有望维持高景气2023 年新签设备销售合同额（含石化设备）达64.70 亿元，接单量饱满，连续4 年维持高位。其中，全年外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%；低温石化装备中海外销售合同额占比提升至53%。展望2024 年，海外需求有望维持高景气，公司拓展海外市场将对设备业务形成支撑。且随着设备订单的稳步转化，设备收入仍有提升空间。
工业气体：杭氧接单能力Alpha 明显，奠定长期增长基础据公司2023 年报披露，2023 全年公司新签气体项目制氧量45 万Nm/h，年末气体投资（在手订单+已投运）累计制氧量320 万Nm/h，再上新台阶。2024 年1 月公司陆续斩获山西晋钢合计16 万Nm/h 供气项目、田悦化肥1.6 万Nm/h 供气项目，合计达17.6 万方，约占2023 全年新接气体订单的39%，实现“开门红”。随着下游资本开支逐渐度过高峰期，企业强大的接单能力成为Alpha 来源。1）气体价格：管道气稳价稳量，零售液体价格在季节性恢复后，尚未具备大幅上涨的条件，但有望逐步走出底部，迎来温和复苏。2）制气规模：公司当前气体在手订单非常充裕，管道气制气规模有望持续增长，夯实未来2-3 年增长基础；零售液体价格底部待涨，提供潜在利润弹性。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为150.78、175.43、205.61 亿元，归母净利润分别为13.54、16.61、20.00 亿元，同比分别+11.30%、+22.72%、+20.41%，对应2024-2026 年PE 估值分别为21.94、17.88、14.85 倍，维持“买入”评级。
风险分析：
1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。
2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。
3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要求，治理结构风险加大。
4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的影响，可能出现下滑的风险。