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杭氧股份(002430)机构评级研报股票分析报告

 
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杭氧股份(002430):2024Q1利润阶段性承压 接单能力ALPHA凸显奠定增长基础

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-04-26  查股网机构评级研报

  核心观点

      2024Q1 公司收入实现小幅增长,预计设备订单稳步转化,带动整体营收实现增长;利润同比下滑明显,预计受到零售液体价格下滑、设备原材料采购成本回升等不利因素影响。2024 年3 月-4 月,零售液体价格已经呈现出季节性恢复,公司有望在二季度走出盈利底部。当前公司气体在手订单非常充裕,管道气制气规模有望持续增长,夯实未来2-3 年增长基础;零售液体价格底部待涨,提供潜在利润弹性。

      事件

      公司发布2024 年一季报,实现营收33.05 亿元,同比+0.51%;实现归母净利润2.04 亿元,同比-26.15%;扣非归母净利润1.96 亿元,同比-26.71%。

      简评

      2024Q1 收入小幅增长,利润端阶段性承压

      2024Q1 公司收入实现小幅增长,预计设备订单稳步转化,带动整体营收实现增长;利润同比下滑明显,预计受到零售液体价格下滑、设备原材料采购成本回升等不利因素影响。基于卓创资讯工业气体价格数据加以统计,2024Q1 液氧均价375.23 元/吨,同比-14.5%;液氮均价425.50元/吨,同比-11.77%;液氩均价1204.05 元/吨,同比+43.16%。由于大宗气体中氧、氮占比较高,因此液体综合价格承压。2024 年3 月-4 月,零售液体价格已经呈现出季节性恢复,液氧、液氮均向去年同期价格靠拢,液氩延续高价。展望二季度,4 月过后将进入气体需求旺季,公司盈利水平同比、环比均有望改善。

      盈利水平:2024Q1 净利率处于近5 年低位,全年有望显著修复2024Q1 公司综合毛利率同比下滑4.73pct 至19.90%,预计除了气价的影响,设备原材料铝、不锈钢的价格波动也对设备毛利率产生一定影响。

      公司期间费用率同比下降1.55pct 至10.81%;其中管理费用同比下降1.16pct 至5.86%,预计主要系股权激励成本摊销逐步下降等因素,带来管理费用率的进一步优化;销售费用率同比+0.08pct 至1.35%,研发费用率同比-0.08pct 至3.10%,财务费用率同比-0.39pct 至0.50%。2024Q1公司净利率同比下降2.23pct 至6.72%,处于近5 年同期最低水平。随着气体价格的恢复,以及费用端的不断优化,公司二季度乃至全年盈利水平有望显著修复。

      设备:连续4 年接单量饱满,海外需求有望维持高景气2023 年新签设备销售合同额(含石化设备)达64.70 亿元,接单量饱满,连续4 年维持高位。其中,全年外贸合同额达9.08 亿元,占比14.03%;低温石化装备中海外销售合同额占比提升至53%。展望2024 年,海外需求有望维持高景气,公司拓展海外市场将对设备业务形成支撑。且随着设备订单的稳步转化,设备收入仍有提升空间。

      工业气体:杭氧接单能力Alpha 明显,奠定长期增长基础据公司2023 年报披露,2023 全年公司新签气体项目制氧量45 万Nm/h,年末气体投资(在手订单+已投运)累计制氧量320 万Nm/h,再上新台阶。2024 年1 月公司陆续斩获山西晋钢合计16 万Nm/h 供气项目、田悦化肥1.6 万Nm/h 供气项目,合计达17.6 万方,约占2023 全年新接气体订单的39%,实现“开门红”。随着下游资本开支逐渐度过高峰期,企业强大的接单能力成为Alpha 来源。1)气体价格:管道气稳价稳量,零售液体价格在季节性恢复后,尚未具备大幅上涨的条件,但有望逐步走出底部,迎来温和复苏。2)制气规模:公司当前气体在手订单非常充裕,管道气制气规模有望持续增长,夯实未来2-3 年增长基础;零售液体价格底部待涨,提供潜在利润弹性。

      投资建议:我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为150.78、175.43、205.61 亿元,归母净利润分别为13.54、16.61、20.00 亿元,同比分别+11.30%、+22.72%、+20.41%,对应2024-2026 年PE 估值分别为21.94、17.88、14.85 倍,维持“买入”评级。

      风险分析:

      1)零售气价格下行的风险:当前国内外经济局势复杂,公司零售气需求景气度存在不确定性,如果景气度超预期下行,叠加公司产能进一步释放,可能导致零售气价格继续下行。

      2)气体行业竞争加剧的风险:包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大,吸引新进入者涌入,可能会导致公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势,进而导致市场份额下降。

      3)管理风险:随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加,对公司管理水平提出越来越高的要求,治理结构风险加大。

      4)设备业务增长乏力的风险:设备业务作为传统业务,尽管公司竞争优势明显,但是受整个下游重化工业景气度的影响,可能出现下滑的风险。

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