事件描述

    公司发布23 年报，23 年营收133.09 亿元，同比+3.95%；归母净利润12.16 亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润11.24 亿元，同比-0.17%。

    单季度来看，23Q4 实现营收35.29 亿元，同比+16.19%；归母净利润3.65 亿，同比+758.28%；扣非归母净利润3.19 亿元，同比+464.40%。

    事件评论

    设备业务毛利率改善明显，静待气体业务景气度修复。设备销售业务营业收入47.23 亿元，同比增长5.96%，毛利率为29.90%，同比增长3.81pct，受益于原材料价格下降等因素，公司空分设备业务毛利率达31.5%，同比提升4.77pct；气体业务营业收入81.94亿元，同比增长2.33%，毛利率18.75%，同比下降6.54pct，主要受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响。从近期气体市场来看，氛围有向好趋势，工业气价格多有上调，根据卓创资讯，3 月液氧均价414.63 元/吨，环比涨20.69%，同比降16.87%。

    液氮产品月均价至454 元/吨，环比涨50.18 元/吨，同比降57.92 元/吨。液氩月均价为1139.77 元/吨，环比涨5.77%，同比降8.81%。此外，3 月氙气、氖气市场价格均环比小涨，预计随着经济预期好转，下游相关行业逐步恢复，对气体市场需求或有带动。

    气投业务与设备订单结构优化，逐步迈向国际化。1）气体项目方面，公司全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目，制氧量（含氮气项目）45 万Nm3/h，同比增加15.4%。此外，公司新签印尼气体项目，气体产业迈向国际化，充足的在手气体项目有望为公司未来几年的业绩提供确定性增量。2）设备业务方面，公司全年新签设备销售合同额达64.70 亿元，其中外贸合同额达9.08 亿元，占比提升至14.03%，低温石化装备海外销售合同额占比提升至53%。23 年公司设备与气投业务双双出海，有望持续驱动公司收入增长，并带动公司盈利能力提升。

    加速拓展气体零售，特气板块战略布局持续推进。1）23 年公司调整气体零售中心架构，推动气体零售业务销售量持续增长，全年累计销售液体240 万吨、瓶气43 万瓶。在钢铁等传统行业基础上，积极开发医疗气体、食品气体、高纯气体等，不断拓展气体应用领域。

    大力拓展无人值守现场制气业务，23 年新签项目12 个。2）公司加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合，特气产品品类逐步丰富。同时在氦气供应方面取得重大突破，成为国内首家兼具自主研制成功液氦罐箱并量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业，形成了自主、可控、稳定的氦气供应链，竞争优势显著。

    维持“买入”评级。公司作为国内工业气体龙头，设备与气投业务双双出海，新业务板块持续推进，有望逐步成为全球工业气体巨头。预计 2024-2025 年公司实现归母净利润14.4、18.1 亿元，对应 PE 为20、16 倍。

    风险提示

    1、行业竞争加剧的风险；

    2、气体价格表现低迷的风险。