杭氧股份披露2023 年度报告，公司2023 年实现营业收入133.09 亿元，yoy+3.95%，实现归母净利润12.16 亿元，yoy+0.48%，公司Q4 业绩表现优异，同环比均有显著增长。分业务来看，公司全年设备业务超预期增长，营收稳步增长且毛利率大幅提升，而气体业务受气价下跌和终端产能利用不足的限制，利润率有所下滑。展望2024 年，终端液氧、液氮有望实现量价齐增，利好公司零售气业务拓展；此外，公司当前在手且未开车项目较多，后续两年将是投产大年，且终端气价维稳，气体业务增长将保有韧性。我们继续维持对杭氧股份的强烈推荐！

    　　杭氧股份发布2023 年度报告，公司Q4 业绩表现优异，同环比均有显著增长。

    　　全年来看，公司2023 年实现营业收入133.09 亿元，yoy+3.95%，实现归母净利润12.16 亿元，yoy+0.48%；归母扣非净利润11.24 亿元，yoy-0.17%。

    　　Q4 单季度营收35.29 亿元，yoy+16.19%，qoq+5.77%；归母净利润3.65 亿元；归母扣非净利润3.19 亿元。

    　　分业务来看，公司全年设备业务超预期增长，营收稳步增长且毛利率大幅提升，而气体业务受气价下跌和终端产能利用不足的限制，利润率有所下滑。

    　　2023 年公司气体业务实现营业收入81.94 亿元，yoy+2.33%，设备销售业务实现营业收入47.23 亿元，yoy+5.96%。单从下半年来看，气体业务实现营收41.76 亿元，yoy-2.45%，设备销售收入27.82 亿元，yoy+26.84%。2023全年设备制造业务的毛利率为29.90%，yoy+3.81pct，因受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响，气体业务毛利率18.75%，同比下降6.54pct。

    　　从行业端来看，近年来钢铁、化工等配套产业的产能相继投产，空分产能增长，带动公司23 年设备订单向好+新签气体项目量可观。全年新签设备销售合同额达64.70 亿元，其中，全年外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%；此外公司全年新签气体项目45 万方，截至23 年底气投累计制氧量320 万方。

    　　根据卓创资讯，2024 年液氧、液氮有望实现量价齐增，利好公司零售气业务拓展。2023 年液氧、液氮市场呈现供需双增局面，但因需求增速缓于供应增速，全年均价分别下跌1%和10.5%；2024 年尽管传统的钢铁、化工等下游行业产能饱和，但新能源锂电、医用氧、污水处理、半导体集成电路等领域的持续增长也将利好下游用气。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为杭氧的Q4 业绩表现优异，全年设备业务超预期增长，气体板块略有承压。考虑到公司传统下游为钢铁、化工，当前行业产能利用率相对较低，后续新签设备订单增长或将承压，毛利率有下行之虞，我们下调了公司24、25 年的收入和利润。预计24/25/26 年公司归母净利润分别达到13.25/16.09/18.97 亿元。我们继续维持对杭氧股份的强烈推荐！

    　　风险提示：下游钢铁、煤化工开工率、项目投资低于预期；工业气体价格大幅度下滑；公司气体项目开车量不及预期；稀有气、氢气业务拓展不及预期。