事件：

    　　上市公司年报：2023 年实现营收133 亿元，同比增长4%；归母净利润12.2 亿元，同比增长0.5%；扣非归母净利润11.2 亿元，同比基本持平。2023 年经营活动现金流量净额24.6 亿元，同比增长71%。2023 年加权平均净资产收益率为14.3%，同比小幅下滑1.5pct。

    　　2023 年业绩符合预期，其中第四季度收入、利润实现较快增长2023 年第四季度，公司营收、利润均创2023 年四个季度中单季度最高值。2023年第四季度公司实现营收35 亿元，同比增长16%；归母净利润3.65 亿元，同比增长758%；扣非后归母净利润3.19 亿元，同比增长464%。

    　　2023 年公司盈利能力同比略有降低，主要系稀有气体价格大幅下跌、液体市场低迷所致。若未来气体价格回升，公司盈利能力有望提升。2023 年公司毛利率22.9%，同比降低2.6pct；净利率9.6%，同比降低0.4pct。

    　　持续做大气体业务、做精设备业务，2023 年新签订单量保持较高水平2023 年公司气体销售82 亿元，同比增长2%；空分设备销售42 亿元，同比增长6%，气体、空分设备销售收入占比分别为62%、32%，毛利率分别为19%、32%。公司持续做大气体业务，2023 年新签气体投资项目合计45 万方，年底累计气体投资制氧量达320 万方。公司持续做精设备业务，2023 年新签设备销售合同65 亿元，其中外贸合同9 亿元，占比达到14%。

    　　2024 年首要任务“改革创新、强基固本”，加快气体产业发展和新兴产业布局2024 年，公司将围绕“创建气体产业世界一流企业”目标，把“改革创新、强基固本”作为首要任务，进一步巩固提升技术优势、市场优势、品牌优势、全产业链优势，加快气体产业发展壮大和新兴产业布局。

    　　全面实施数字化转型，深化精益管理，夯实支撑体系，兼顾发展速度与质量，防范化解扩张过程中的各类风险，推动“强链延链”系列措施落地。

    　　控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。

    　　2020 年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为194 亿元，独立第三方供气市场的市占率为22.3%，净利润为23 亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020 年ROE 为20%，毛利率28%，净利率为13.2%。

    　　据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方SPV30%股权，系买方SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。

    　　杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的36 个月内，推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。

    　　若上市公司与买方SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。

    　　杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025 年底公司运营气体规模超300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达23%，2025 年公司气体业务收入占比超过75%。

    　　2022 年股权激励计划完成授予，预计2023-2024 年净利润稳健增长

    　　股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48 个月，解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即6.88 亿元），2022-2024 年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91 亿元。

    　　成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025 年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022 年7 月8 日）（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025 年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021 年的3-4 倍（30-40%市占率）。

    　　（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.2、17.1、20.3 亿元，同比增速分别为17%、20%、18%，三年复合增速19%，对应PE 分别为19、16、13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。