工业气体价格压力仍在，归母利润保持正增长，新兴产业布局取得突破公司发布23 年年报， 2023 营收133.09 亿/yoy+3.95%，归母净利12.16亿/yoy+0.48%。2023Q4 收入为35.29 亿/yoy+16.19%/qoq+5.77%；归母净利3.65 亿元，同比扭亏，环比+11.84%，实现扭亏。考虑空分设备下游需求压力以及气体价格压力仍在，我们预计24-26 年EPS 分别为1.47/1.84/2.22 元（前值1.57/1.91/-元），可比公司2024 年PE 均值（Wind一致预期）15.2 x，考虑公司在国内空分设备和工业气体行业龙头地位突出，给予23 年目标PE 23x，目标价33.81 元（前值34.02 元）。

    　　设备毛利率提升，工业气价压力仍在导致气体毛利率同比仍然承压2023 年公司毛利率为22.91%/yoy-2.58pct，净利率为9.58%/yoy-0.45pct。

    　　2023Q4 毛利率为19.16%/yoy+5.47pct/qoq-5.24pct，2023Q4 净利率为10.68%/yoy+12.15pct/qoq+0.63pct。分业务来看，公司2023 年设备收入47.23 亿元/yoy+5.96%，气体收入81.94 亿元/yoy+2.33%；2023 年设备毛利率提升3.81pct 至29.90%，主要由于空分设备主要原材料铝、不锈钢价格处于价格低位，结合公司降本增效措施有效带来毛利率提升；气体受气价处于低位影响，毛利率下降6.54pct 至18.75%。

    　　公司费用率保持稳定状态，新兴领域业务不断突破2023 年公司管理费用率5.99%/yoy+0.12pct ， 研发费用率3.4%/yoy-0.21pct、销售费用率1.41%/yoy+0.27pct，公司重视技术研发，目前，公司在工业副产氢提纯、氢液化成套技术及关键装备研发、气氢/液氢加氢站应用等方面已形成较为完整的氢能技术体系；在“能量综合利用”“CCUS”两个创新创业平台取得阶段性成果。公司在特气板块战略布局持续推进，加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合。公司在氦气供应方面取得重大突破，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业，竞争优势显著。

    　　气体业务持续推进布局，设备订单保持高位，外贸新签订单达9.08 亿元2023 年公司积极推进气体业务，全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目，制氧量（含氮气项目）45 万Nm3/h，截至报告期末气体投资累计制氧量320 万Nm3/h。设备业务方面，公司2023 年新签设备销售合同额达64.70 亿元，其中，外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%，特别是低温石化装备的海外销售合同额占比提升至53%。

    　　风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。