事件。公司披露23 年三季报，公司2023 年前三季度收入为97.80 亿元，同比增长0.14%，归母净利润为8.51 亿元，同比-32.74%，扣非归母净利润为8.05 亿元，同比-33.69%；公司2023Q3 单季度收入为33.36 亿元，同比-6.99%，环比+5.73%，归母净利润为3.26 亿元，同比-37.62%，环比+31.03%，扣非归母净利润为3.02 亿元，同比-39.19%，环比+27.54%。

    　　归母净利润同比下降主因稀有气体价格下降、液态气处于低位；23Q3 单季度盈利能力环比回升。根据公司2023 年三季报，公司2023Q1-3 归母净利润同比-32.74%，主因稀有气体市场价格下降、零售液体总体处于低位。从盈利能力看，2023Q1-3 公司毛利率/净利率为24.27%/9.18%，同比-4.89/-4.42pct；其中， 2023Q3 单季度公司毛利率/ 净利率为24.40%/10.06%， 同比-6.30pct/-5.11pct，环比+0.65pct/+1.56pct，盈利能力呈现环比回升态势。

    　　23Q3 单季度经营性现金流实现大幅改善；合同负债同比增长印证在手订单饱满。公司2023Q3 单季度经营性现金流净额为4.27 亿元，同比+112.33%，环比+6.28 亿元，同环比均实现大幅改善；截至2023 年9 月，公司合同负债为31.71 亿元，同比+ 32.74%，我们认为，合同负债同比增长印证公司在手订单较为饱满。此外，公司2023Q3 单季度资产减值损失冲回4740 万元。

    　　公司气投项目持续落地，有望加速投产；电子气领域正加大开拓力度。根据公司《关于对全资子公司增资暨吉林经开杭氧新建一套45000Nm3/h 等级纯氮设备的公告》、《关于投资设立控股子公司暨投资10500Nm3/h 空分供气项目的公告》、《关于对全资子公司增资暨投资青岛杭氧电子大宗气二期扩建项目的公告》、《2023 年10 月27 日投资者关系活动记录表》，公司气投项目持续落地，获取为吉林化纤集团及其子公司、青岛芯恩、万洋冶炼供气的服务合同；从项目投产情况看，公司计划今年年底明年年初将有约40 万m3/h 制氧量的项目将投产（最终以项目实际投产时间为准）；从应用领域拓展来看，公司2023 年成立电子气体事业部，希望通过建立专业的电子气投资团队，在执行好现有电子气项目的同时，加大电子大宗气领域市场的开拓力度。

    　　稀有气体、零售液体价格仍承压，期待企稳。根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，截至10 月27 日，10 月均价情况如下：

    　　1）零售液态：液氧月均价451 元/吨，较上月均价降7.35%，较去年同期降0.72%；液氮产品月均价至514 元/吨，较上月均价下跌19.19 元/吨，较去年10 月份均价下跌41.4 元/吨；液氩月均价为1114.06 元/吨，环比涨8.1%，同比涨12.48%。

    　　2）稀有气体：氙气市场月均价至6.07 万元/立方米，较上月均价跌0.19 万元/立方米，较去年10 月跌47.41 万元/立方米；氪气市场月均价657.41 元/立方米，较上月均价跌75.92 元/立方米，较去年10 月跌20310.3 元/立方米。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润12.23/15.55/19.24 亿元，EPS 分别为1.24/1.58/1.95 元/股。我们给予公司2023 年30-35 倍PE 估值，合理价值区间为37.28-43.50 元/股（预计2023年公司EPS 为1.24 元），“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023 年PB 为3.90-4.55 倍（可比公司2023 年PB 范围为3.02-3.94 倍），具备合理性。

    　　风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧等。