2023 前三季度：

    　　1）实现营收97.8 亿元，同比+0.14%；实现归母净利润8.51 亿元，同比-32.74%；实现扣非归母净利润8.05 亿元，同比-33.69%。2）毛利率24.27%，同比-4.89pct；归母净利润率8.7%，同比-4.26pct；扣非归母净利润率8.23%，同比-4.2pct。3）期间费用率为12.04%，同比+1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%、6.84%、3.27%、0.62%，同比分别变动0.29、0.71、0.26、0.06pct。

    　　2023Q3 单季度：

    　　1）实现营收33.36 亿元，同比-6.99%，环比+5.73%；实现归母净利润3.26 亿元，同比-37.62%，环比+31.03%；实现扣非归母净利润3.02 亿元，同比-39.19%，环比+27.54%。2）毛利率24.4%，同比-6.3pct，环比+0.65pct；归母净利润率9.78%，同比-4.8pct，环比+1.89pct；扣非归母净利润率9.04%，同比-4.78pct，环比+1.55pct。3） 期间费用率为13.17%，同比+1.93pct，环比+2.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%、7.7%、3.41%、0.6%，同比分别变动0.44、1.43、0.01、0.05pct，环比分别变动0.26、1.95、0.19、0.24pct。

    　　稀有气体价格波动影响较大，拖累公司业绩表现。

    　　22 年受到俄乌战争影响，稀有气体价格飙升，22Q3 氙气、氪气价格分别为53 万元/方、4.1万元/方，达历史顶点，23Q3 氙气、氪气价格分别回落至6.1 万元/方、729 元/方，下滑幅度为88%、98%。稀有气体对公司业绩表现影响较大，拖累了杭氧业绩表现。展望四季度，22年Q4 稀有气体价格已经回落，对业绩的影响有望减轻，公司或将迎来业绩拐点。

    　　上游设备龙头+中游气体龙头，全产业链优势明显，国产替代+产品结构升级+行业格局优化，长期成长逻辑坚实。

    　　1）上游设备龙头+中游气体龙头，全产业链优势明显，23H1 新签订单已接近22 年全年水平。

    　　杭氧作为国内空分设备的龙头，市占率超过50%，依托空分装置优势，从上游设备制造向中游气体供应切入，在增量市场的市占率接近50%，全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000 亿元，海外企业仍占有较大的存量市场份额；目前国内厂商在新增订单上占据明显优势，外资逐渐退出中国市场，国产替代空间较大。23H1，杭氧新签订单37 万方，已接近22 年全年水平。

    　　2）盈德杭氧两大巨头有望3 年内迎来整合，工业气体格局优化逻辑持续验证。从全球工业气体发展史来看，林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模，市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展，竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业，在设备制造与气体供应领域的优势互补，协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下，二者预计将在3 年内完成整合，两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。

    　　盈利预测：考虑到国内经济复苏较缓，气体用量同比增速较低，我们略微下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润11.53、15.51、19.66 亿元（前值：12.7、16.4、20.4 亿元），同比-4.73%、+34.49%、+26.81%，对应PE 为27.84、20.70、16.32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、并购协同效应不及预期