事项：

    　　公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营收97.8 亿元，同比增长0.14%，归母净利润8.51 亿元，同比下降32.74%，扣非归母净利润8.05 亿元，同比下降33.69%。单三季度实现营收33.36 亿元，同比下降6.99%，归母净利润3.26 亿元，同比下降37.62%，扣非归母净利润3.02 亿元，同比下降39.19%。

    　　评论：

    　　Q4 期间费用率有望平滑，合同负债创新高。受下游景气度恢复不及预期等因素影响，2023 年零售气体价格依旧低位徘徊，公司业绩承压。随着2022 年新投产项目产能持续爬坡，三季度收入、利润环比均有明显提升。三季度期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别为1.46%、7.70%、0.60%，分别较二季度上升0.26、1.96、0.24pct，调整三费计提节奏，有望平滑全年期间费用率水平，避免单季度巨幅波动带来的冲击。公司空分设备业务进展顺利，在手订单饱满，截至2023 年三季度，合同负债达31.71 亿元，创历史新高，预计空分设备业务持续为公司业绩带来增长动能。

    　　前10 月新签订近43 万m3/h 气体项目，超大型空分设备领域一骑绝尘。据公司公告统计，2023 年前10 月新签订供气项目规模合计接近43 万Nm3/h，已超过2022 年全年新签订单量。新签订单中4 个化工/煤化工项目合计30.6 万m3/h，占比达71%，其余为钢冶炼项目合计12.4 万m3/h，包括首个海外运营的气体项目，项目为合作方位于印尼奥比岛（OBI）的不锈钢项目。空分设备方面，上半年公司新签订单合同额达43.21 亿元，同比增长41.16%，其中包含北方华锦的3 套8.2 万m3/h 的特大型空分，彰显了公司领先的技术水平。据公司公告，公司累计签约6 万m3/h 等级以上特大型空分125 套，在大型、特大型空分设备生产、销售均稳居全球第一。

    　　稀有气体价格扰动结束，大宗零售气价格小幅反弹。受国际局势影响，2022 年稀有气体如氙气、氪气供需失衡，导致短期内价格暴涨数倍，随后行业产能快速扩充，稀有气体价格自2022 年四季度起迅速回落，2023 年稀有气体需求走弱导致价格持续走低，公司稀有气体业务短期承压。预计随着半导体行业复苏、供需关系不断改善，稀有气体业务逐步走上正轨。大宗零售气价格，据隆众资讯披露的山东杭氧气价数据，2023 年至今液氧、液氮、液氩最高价分别为730、780、1260 元/吨，分别高于平均值33.69%、32.65%、14.73%。预计随着经济复苏下游活跃，气体需求提升将再次拉动气体价格提升，公司零售气业务有望反弹。

    　　控股股东赋能，有望成为中国首个国际气体巨头。据公司2023 年5 月5 日公告，间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方SPV，收购浙江盈德100%股权。杭州资本承诺在交易完成后的36 个月内，推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议并由上市公司披露交易预案。盈德集团为国内领先的气体供应商，拥有较高的市占率以及更加完善的渠道。若收购顺利完成并最终实现资产重组，公司有望快速提升气体运营能力、完善区域覆盖区域、优化客户结构，通过形成的规模效应、协同效应重塑行业格局，强强联合打造中国的工业气体巨头，增强市场竞争力。

    　　投资建议：由于气体价格低迷，公司气体业务毛利率明显下滑，下调公司净利润预测值。我们预计公司2023~2025 年收入分别为126.09、155.67、180.62 亿元（原预测值分别为148.81、173.87、200.06 亿元），分别同比变化-1.51%、23.46%、16.02%；归母净利润分别为11.01、14.13、16.83 亿元（原预测值分别为12.28、15.66、20.25 亿元），分别同比变化-9.08%、28.34%、19.11%；EPS分别为1.12、1.43、1.71 元/股，参考可比公司估值，考虑公司待投运气体项目较多，成长性十足，给予2023 年30 倍PE，对应目标价为33.58 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。