工业气体价格压力仍在，研发投入持续增加，新兴产业布局取得突破公司发布23 年三季度报告，前三季度实现营收97.8 亿/yoy+0.14%，归母净利8.51 亿/yoy-32.74%。2023Q3 收入为33.36 亿/yoy-6.99%/qoq+5.73%；归母净利3.26 亿/yoy-37.62%/qoq+31.03%。考虑空分设备下游需求压力仍在，以及大宗气体及特种气体价格压力仍在，我们下调23-25 年盈利预测至12.4/15.4/18.8（前值13.2/16.2/20.1）亿元，EPS 1.26/1.57/1.91 元（前值1.34/1.65/2.04 元），可比公司2023 年PE 均值（Wind 一致预期）20.8x，考虑公司龙头地位突出，给予23 年目标PE 27x，目标价34.02 元（前值33.5 元）。

    工业气价压力仍在导致毛利率同比仍然承压

    2023 年前三季度公司毛利率为24.27%/yoy-4.89pct ， 净利率为9.18%/yoy-4.42pct。2023Q3 毛利率为24.4%/yoy-6.3pct/qoq+0.65pct，2023Q3 净利率为10.06%/yoy-5.11pct/qoq+1.56pct。工业气体顺周期属性明显，23 年气体价格压力仍在，我们看好公司产品结构升级带来盈利能力提升。

    研发力度持续增加，23 年前三季度研发费用率同比提升0.26pct公司费用率提升，其中，2023 年前三季度销售费用率1.31%/yoy+0.29pct；管理费用率6.84%/yoy+0.71pct，主要系股权激励摊销费用较去年同期增加所致。2023 年前三季度研发费用率3.27%/yoy+0.26pct，公司重视技术研发，目前，公司在工业副产氢提纯、氢液化成套技术及关键装备研发、气氢/液氢加氢站应用等方面已形成较为完整的氢能技术体系；在“能量综合利用”“CCUS”两个创新创业平台取得阶段性成果。

    新兴产业多元化布局取得突破，国际化迈出第一步根据公司公告，2023 年公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，2023 年新签气体项目数量达到9 个，新签气体项目总制氧量总计超过42 万m3/h。同时，公司拓展山西地区的氢能源市场及业务；落地川渝地区首个气体项目公司在特气板块战略布局持续推进，加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合。在国际化方面，公司投资设立印尼杭氧，迈出了气体产业国际化的第一步。

    风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。